米国証券取引委員会（SEC）は、トークン化された米国株式がオンチェーンで取引されるための限定的な規制枠組みを設け、オンチェーン市場に対し、証券がパブリックネットワーク上でどのように取引されるかを実証するための5年間の猶予期間を与えた。
本日9月17日、SECはトークン化証券取引所（TSV）に対し、一時的かつ条件付きの免除措置を承認した。これにより、TSVは、許可制の自動市場メーカー（AMM）および流動性プールを介して、特定のトークン化されたナショナル・マーケット・システム（NMS）株式の取引を仲介する際、従来の「取引所」の定義の適用を免れることができるようになった。
SECのポール・アトキンス委員長は、この措置を、米国の資本市場をデジタル時代へと導くための第一歩であると述べた。
また同委員長は、この免除措置は、将来的により持続可能な規制策定の指針となるべき暫定的な措置であることを強調した。
合成エクスポージャーではなく、トークン化された株式
この枠組みは、実際のNMS（全米市場システム）上場株式を代表し、保有者に従来の株式と同等の権利と特権を与えるトークン化証券に焦点を当てている。これには配当権や議決権が含まれる。この免除措置は、原資産となる株式の価格を追跡するだけで、同等の株主権を付与しない合成トークンには適用されない。
SECは、発行者または非関連第三者によって作成されたトークンを認めているが、第三者によるトークン化には重要な安全措置が設けられている。TSVが第三者のトークン化株式を上場する前に、発行者に通知し、同社に異議を申し立てるための30暦日の猶予期間を与えなければならない。異議が申し立てられた場合、そのトークンはこの免除措置の下で取引されることはできない。
AMMが米国の証券市場に参入
TSVは、許可型AMM流動性プールを用いて買い手と売り手をマッチングさせることができる。このモデルは、おなじみのDeFiインフラを活用しつつ、証券市場へのアクセスを管理下に置いている。
参加者は取引所のアクセス要件を満たす必要があり、取引所は適用される登録義務を遵守しなければならない。また、SECは、TSVを支えるスマートコントラクトが公開され、監査可能であり、かつ公開された許可不要の分散型台帳上に展開されていることを要求している。
SECは取引制限も課している。TSVは最大75銘柄のティア1銘柄を上場できるが、これには一般的にS&P 500およびラッセル1000構成銘柄、ならびに特定の上場投資商品（ETP）が含まれ、各証券の取引量は前月の1日平均取引高の0.25％に制限される。
Tier 2にはその他のNMS銘柄が含まれ、銘柄数は250銘柄まで、1銘柄あたりの平均日次出来高の上限は2.5％と定められている。銘柄ごとの出来高上限を超えた場合、3か月間の取引停止措置が発動される。また、TSVは、主要上場取引所が原資産となる株式の取引を停止した場合には、そのトークン化された株式の取引も停止しなければならない。
透明性と投資家保護
この免除要件に基づき、TSVは自社の運営、取引活動、および関連会社の活動に関する情報を開示する必要があります。また、銘柄コード、価格、取引数量、時間、売買方向などの取引データを、機械可読形式で一般に公開しなければなりません。
また、この枠組みには、自己資金を用いてAMMプールにトークン化株式を供給する特定の流動性提供者に対する特例措置も含まれている。これらの企業は、所定の条件を満たす場合、SECの「ディーラー」定義からの一時的な適用除外を受けることができる。
SECは既存の詐欺防止および相場操作防止要件を維持する一方、TSVは適用される制裁要件にも準拠しなければならない。
恒久的な規則制定に向けた試金石
SECのこの決定は、米国の規制当局が暗号資産市場に関する長期的な規則の策定に向けて取り組みを続けている中で下されたものである。上院は最近、「CLARITY法」の審議を進められなかったことを受け、アトキンス氏は、議会が法案を検討している間、SECは既存の法定権限を行使できることを強調した。
「イノベーション免除」は2031年9月に失効する。SECはまた、将来的な改正や今後の規制措置について、一般からの意見を募集している。
マーク・ウエダ委員は、この枠組みにより、SECは長期的な規則を策定する前に、トークン化された市場がどのように発展するかを観察できると述べた。ヘスター・ピアース委員も同様に、この免除措置を、同庁が技術を評価している間、市場参加者がオンチェーン株式取引を実験するための手段であると説明した。
この動きは、米国株式市場が取引時間の延長に向かっている状況とも重なっている。ナスダックは、市場が週5日・1日23時間の取引体制へと移行する中、午後9時から午前4時までの夜間セッションを追加する予定であり、清算業務はすでに24時間5日体制へと移行しつつある。
暗号資産市場はすでに24時間稼働しているが、ピアース氏は、株式市場の取引時間延長が流動性、スプレッド、監視、サイバーセキュリティ、人員配置、企業開示、投資家保護の面で引き起こす課題を指摘した。
CFTCも本日、暗号資産関連の規制緩和を拡大し、個別の取引には関与せず、ユーザーと登録済みの先物仲介業者を結びつける適格なパッシブ型ソフトウェアプロバイダーに対し、不処分解定を発出した。
これらの措置は総合的に見て、ブロックチェーンインフラが既存の金融市場にどのように組み込まれるかを模索しつつ、長期的なルールについては議論の余地を残しているという、米国の規制環境を示唆している。
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