La SEC ouvre la voie aux actions tokenisées grâce à une « exemption au titre de l'innovation » d'une durée de cinq ans

La Commission américaine des opérations boursières (SEC) a ouvert une voie réglementaire restreinte permettant aux actions américaines tokenisées d'être négociées sur la blockchain, accordant ainsi aux marchés blockchain un délai de cinq ans pour tester la manière dont les titres peuvent être transférés sur des réseaux publics.

Plus tôt dans la journée, le 17 septembre, la SEC a accordé une dérogation temporaire et conditionnelle aux « Tokenized Securities Venues » (TSV), leur permettant de ne pas être soumis à la définition traditionnelle d’une « bourse » lorsqu’ils facilitent la négociation de certaines actions tokenisées du National Market System (NMS) par le biais de teneurs de marché automatisés (AMM) autorisés et de réservoirs de liquidité.

Le président de la SEC, Paul Atkins, a qualifié cette mesure d’étape vers l’entrée des marchés financiers américains dans l’ère numérique.

Il a également souligné que cette exemption constituait une mesure provisoire qui devrait servir de base à une réglementation future plus durable.

Des actions tokenisées, et non une exposition synthétique

Ce cadre se concentre sur les titres tokenisés qui représentent des actions NMS réelles et confèrent à leurs détenteurs les mêmes droits et privilèges que les actions traditionnelles. Cela inclut les droits aux dividendes et les droits de vote. L’exemption ne couvre pas les tokens synthétiques qui se contentent de suivre le cours d’une action sous-jacente sans conférer de droits d’actionnaire équivalents.

La SEC autorise les jetons créés par l’émetteur ou par un tiers non affilié, mais la tokenisation par un tiers s’accompagne d’une garantie importante. Avant qu’un TSV ne cote une action tokenisée par un tiers, il doit en informer l’émetteur et accorder à la société un délai de 30 jours calendaires pour s’y opposer. Une opposition empêche le jeton d’être négocié au titre de cette exemption.

Les AMM font leur entrée sur le marché américain des valeurs mobilières

Les TSV peuvent utiliser des pools de liquidité AMM à accès autorisé pour mettre en relation acheteurs et vendeurs. Ce modèle s’appuie sur une infrastructure DeFi bien connue tout en maintenant un contrôle sur l’accès au marché des valeurs mobilières.

Les participants doivent satisfaire aux conditions d’accès de la plateforme, et celle-ci doit se conformer aux obligations d’enregistrement applicables. La SEC exige également que les contrats intelligents sous-tendant un TSV restent publics, auditable et déployés sur un registre distribué public et sans autorisation.

La SEC a également imposé des limites de négociation. Un TSV peut coter jusqu’à 75 actions de niveau 1, qui couvrent généralement les titres du S&P 500 et du Russell 1000 ainsi que certains produits négociés en bourse, le volume de négociation étant plafonné à 0,25 % du volume quotidien moyen des actions du mois précédent pour chaque titre.

Le niveau 2 couvre les autres actions NMS, avec une limite de 250 symboles et un plafond de volume quotidien moyen de 2,5 %. Le dépassement de la limite de volume d’un titre entraîne une suspension des négociations pendant 3 mois. Les TSV doivent également suspendre la cotation d’une action tokenisée dès que la bourse de cotation principale suspend la cotation de l’action sous-jacente.

Transparence et protection des investisseurs

Cette exemption impose aux TSV de publier des informations sur leurs opérations, leurs activités de négociation et celles de leurs filiales. Elles doivent également rendre publiques les données de transaction sous une forme lisible par machine, notamment le symbole, le prix, le volume, l’heure et le sens des transactions.

Le cadre prévoit également des dérogations sur mesure pour certains fournisseurs de liquidité qui utilisent des fonds propres pour alimenter les pools AMM en actions tokenisées. Ces sociétés peuvent bénéficier d’une dérogation temporaire à la définition de « courtier » de la SEC si elles remplissent certaines conditions.

La SEC maintient ses exigences existantes en matière de lutte contre la fraude et la manipulation, tandis que les TSV doivent également se conformer aux exigences applicables en matière de sanctions.

Un test avant l’adoption de règles définitives

La décision de la SEC intervient alors que les régulateurs américains continuent d’œuvrer à l’élaboration de règles à plus long terme pour le marché des cryptomonnaies. Le Sénat n’ayant pas réussi récemment à faire avancer le CLARITY Act, M. Atkins a tenu à souligner que la SEC peut recourir à ses pouvoirs légaux existants pendant que le Congrès examine la législation.

L’exemption pour l’innovation expire en septembre 2031. La SEC a également sollicité les commentaires du public sur d’éventuelles modifications et les futures mesures réglementaires.

Le commissaire Mark Uyeda a déclaré que ce cadre permettra à la SEC d’observer l’évolution des marchés tokenisés avant d’établir des règles à plus long terme. La commissaire Hester Peirce a quant à elle décrit cette exemption comme un moyen pour les acteurs du marché d’expérimenter la négociation d’actions sur la blockchain pendant que l’agence évalue la technologie.

Cette évolution intervient également alors que les marchés boursiers américains s’orientent vers des horaires de négociation plus longs. Le Nasdaq s’apprête à ajouter une session nocturne de 21 h à 4 h du matin, le marché évoluant vers une semaine de négociation de 23 heures sur 5 jours, la compensation passant déjà à un modèle 24x5.

Les marchés des cryptomonnaies fonctionnent déjà en continu, mais Mme Peirce a souligné les défis que pose l’allongement des horaires boursiers en matière de liquidité, d’écarts de cours, de surveillance, de cybersécurité, de personnel, de publication d’informations par les entreprises et de protection des investisseurs.

La CFTC a également élargi aujourd’hui son allègement réglementaire en matière de cryptomonnaies, en émettant une position de non-intervention à l’égard des fournisseurs de logiciels passifs éligibles qui mettent en relation des utilisateurs avec des intermédiaires en contrats à terme enregistrés sans participer aux transactions individuelles.

Dans l’ensemble, ces mesures indiquent que l’environnement réglementaire américain explore la manière dont l’infrastructure blockchain peut s’intégrer aux marchés financiers existants, tout en laissant ouvert le débat sur les règles à plus long terme.

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