La SEC abre la puerta a las acciones tokenizadas con una «exención por innovación» de cinco años

La Comisión de Valores y Bolsa de Estados Unidos (SEC) ha abierto una vía regulatoria limitada para que las acciones estadounidenses tokenizadas se negocien en cadena, lo que concede a los mercados en cadena un plazo de cinco años para probar cómo los valores pueden incorporarse a las redes públicas.

Hoy mismo, 17 de septiembre, la SEC ha concedido una exención temporal y condicional a las plataformas de valores tokenizados (TSV), lo que les permite eludir la definición tradicional de «bolsa» cuando facilitan la negociación de determinadas acciones tokenizadas del Sistema Nacional de Mercados (NMS) a través de creadores de mercado automatizados (AMM) autorizados y fondos de liquidez.

El presidente de la SEC, Paul Atkins, describió esta medida como un paso hacia la incorporación de los mercados de capitales estadounidenses a la era digital.

Asimismo, destacó que la exención constituye una medida provisional que debería servir de base para una futura normativa más duradera.

Acciones tokenizadas, no exposición sintética

El marco se centra en los valores tokenizados que representan acciones reales del NMS y otorgan a sus titulares los mismos derechos y privilegios que las acciones tradicionales. Esto incluye los derechos de dividendo y de voto. La exención no cubre los tokens sintéticos que se limitan a replicar el precio de una acción subyacente sin conferir derechos equivalentes a los de los accionistas.

La SEC permite los tokens creados por el emisor o por un tercero no afiliado, pero la tokenización por parte de terceros conlleva una importante salvaguardia. Antes de que un TSV cotice una acción tokenizada por un tercero, debe notificarlo al emisor y conceder a la empresa 30 días naturales para presentar objeciones. Una objeción impide que el token se negocie al amparo de la exención.

Los AMM llegan al mercado de valores de EE. UU.

Los TSV pueden utilizar fondos de liquidez de AMM con acceso autorizado para poner en contacto a compradores y vendedores. El modelo se basa en la infraestructura habitual de las finanzas descentralizadas (DeFi), al tiempo que mantiene controlado el acceso al mercado de valores.

Los participantes deben cumplir los requisitos de acceso de la plataforma, y esta debe cumplir con las obligaciones de registro aplicables. La SEC también exige que los contratos inteligentes que sustentan una TSV sean públicos, auditables y estén desplegados en un libro mayor distribuido público y sin permisos.

La SEC también ha impuesto límites de negociación. Un TSV puede cotizar hasta 75 valores de Nivel 1, que suelen abarcar los valores del S&P 500 y del Russell 1000, así como determinados productos cotizados en bolsa, con un límite de negociación del 0,25 % del volumen medio diario de acciones del mes anterior para cada valor.

El Nivel 2 abarca otros valores del NMS, con un límite de 250 símbolos y un límite de volumen medio diario del 2,5 %. Superar el límite de volumen de un valor da lugar a una suspensión de la negociación durante tres meses. Los TSV también deben suspender un valor tokenizado siempre que la bolsa de cotización principal suspenda su valor subyacente.

Transparencia y protección de los inversores

La exención exige a los TSV que publiquen información sobre sus operaciones, su actividad de negociación y la de sus filiales. Asimismo, deben poner a disposición del público los datos de las transacciones en un formato legible por máquina, incluyendo el símbolo, el precio, el volumen, la hora y la dirección de las operaciones.

El marco también incluye exenciones específicas para determinados proveedores de liquidez que utilizan capital propio para suministrar acciones tokenizadas a los fondos comunes de AMM. Estas empresas pueden beneficiarse de una exención temporal de la definición de «operador» de la SEC si cumplen determinadas condiciones.

La SEC mantiene sus requisitos vigentes en materia de lucha contra el fraude y la manipulación, mientras que los TSV también deben cumplir con los requisitos sancionadores aplicables.

Una prueba antes de las normas definitivas

La decisión de la SEC se produce mientras los reguladores estadounidenses siguen trabajando para establecer normas a largo plazo para el mercado de las criptomonedas. El Senado no ha logrado recientemente sacar adelante la Ley CLARITY, lo que ha llevado a Atkins a destacar que la SEC puede hacer uso de su autoridad legal vigente mientras el Congreso estudia la legislación.

La exención por innovación expira en septiembre de 2031. La SEC también ha solicitado comentarios públicos sobre posibles modificaciones y futuras medidas reguladoras.

El comisionado Mark Uyeda afirmó que este marco permitirá a la SEC observar cómo se desarrollan los mercados tokenizados antes de establecer normas a más largo plazo. La comisionada Hester Peirce describió de manera similar la exención como una forma de que los participantes en el mercado experimenten con la negociación de acciones en cadena mientras la agencia evalúa la tecnología.

Esta novedad llega además en un momento en que los mercados de valores estadounidenses avanzan hacia horarios de negociación más amplios. El Nasdaq tiene previsto añadir una sesión nocturna de 21:00 a 04:00, a medida que el mercado evoluciona hacia una semana bursátil de 23 horas y 5 días, y la compensación ya se está adaptando a un modelo de 24x5.

Los mercados de criptomonedas ya operan de forma continua, pero Peirce ha destacado los retos que la ampliación del horario bursátil plantea en materia de liquidez, diferenciales, vigilancia, ciberseguridad, dotación de personal, divulgación de información corporativa y protección de los inversores.

La CFTC también ha ampliado hoy su propia exención regulatoria relacionada con las criptomonedas, emitiendo una posición de no intervención para los proveedores de software pasivo que cumplan los requisitos y que conecten a los usuarios con intermediarios de futuros registrados sin participar en transacciones individuales.

En conjunto, estas medidas apuntan a un entorno regulatorio estadounidense que está experimentando con la forma en que la infraestructura blockchain puede integrarse en los mercados financieros existentes, al tiempo que deja abiertas a debate las normas a más largo plazo.

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