Die SEC ebnet den Weg für tokenisierte Aktien mit einer fünfjährigen „Innovationsausnahme“

Die US-Börsenaufsichtsbehörde (SEC) hat einen begrenzten regulatorischen Weg für den Handel mit tokenisierten US-Aktien auf der Blockchain eröffnet und den On-Chain-Märkten ein Zeitfenster von fünf Jahren eingeräumt, um zu testen, wie Wertpapiere auf öffentliche Netzwerke übertragen werden können.

Heute, am 17. September, gewährte die SEC den „Tokenized Securities Venues“ (TSVs) eine vorübergehende, bedingte Ausnahmegenehmigung, die es ihnen ermöglicht, die traditionelle Definition einer „Börse“ zu umgehen, wenn sie den Handel mit bestimmten tokenisierten Aktien des National Market System (NMS) über genehmigte automatisierte Market Maker (AMMs) und Liquiditätspools ermöglichen.

SEC-Vorsitzender Paul Atkins bezeichnete diesen Schritt als einen Meilenstein auf dem Weg, die US-Kapitalmärkte ins digitale Zeitalter zu führen.

Er betonte zudem, dass die Ausnahmeregelung eine vorübergehende Maßnahme darstelle, die als Grundlage für künftige, dauerhaftere Regelsetzungen dienen solle.

Tokenisierte Aktien, kein synthetisches Engagement

Der Rahmen konzentriert sich auf tokenisierte Wertpapiere, die tatsächliche NMS-Aktien repräsentieren und den Inhabern die gleichen Rechte und Privilegien wie herkömmliche Aktien einräumen. Dazu gehören Dividenden- und Stimmrechte. Die Ausnahmeregelung gilt nicht für synthetische Token, die lediglich den Kurs einer zugrunde liegenden Aktie nachbilden, ohne entsprechende Aktionärsrechte zu übertragen.

Die SEC erlaubt Token, die vom Emittenten oder von einem nicht verbundenen Dritten erstellt wurden, doch die Tokenisierung durch Dritte ist mit einer wichtigen Sicherheitsvorkehrung verbunden. Bevor ein TSV eine von einem Dritten tokenisierte Aktie notiert, muss er den Emittenten benachrichtigen und dem Unternehmen 30 Kalendertage Zeit geben, Einspruch einzulegen. Ein Einspruch verhindert, dass der Token im Rahmen der Ausnahmeregelung gehandelt wird.

AMMs halten Einzug in den US-Wertpapiermarkt

TSVs können genehmigte AMM-Liquiditätspools nutzen, um Käufer und Verkäufer zusammenzubringen. Das Modell greift auf bekannte DeFi-Infrastruktur zurück, während der Zugang zum Wertpapiermarkt kontrolliert bleibt.

Die Teilnehmer müssen die Zugangsvoraussetzungen des Handelsplatzes erfüllen, und der Handelsplatz muss die geltenden Registrierungspflichten einhalten. Die SEC verlangt zudem, dass die Smart Contracts, auf denen ein TSV basiert, öffentlich und überprüfbar bleiben und auf einem öffentlichen, genehmigungsfreien Distributed Ledger bereitgestellt werden.

Die SEC hat zudem Handelsbeschränkungen auferlegt. Ein TSV kann bis zu 75 Tier-1-Aktien notieren, wozu in der Regel Aktien des S&P 500 und des Russell 1000 sowie bestimmte börsengehandelte Produkte gehören, wobei das Handelsvolumen für jedes Wertpapier auf 0,25 % des durchschnittlichen täglichen Aktienvolumens des Vormonats begrenzt ist.

Tier 2 umfasst andere NMS-Aktien mit einer Obergrenze von 250 Symbolen und einer Obergrenze für das durchschnittliche tägliche Handelsvolumen von 2,5 %. Das Überschreiten der Volumenobergrenze eines Wertpapiers löst eine dreimonatige Handelspause aus. TSVs müssen zudem den Handel mit einer tokenisierten Aktie aussetzen, sobald die Hauptbörse den Handel mit der zugrunde liegenden Aktie aussetzt.

Transparenz und Anlegerschutz

Die Ausnahmeregelung verpflichtet TSVs zur Veröffentlichung von Informationen über ihren Betrieb, ihre Handelsaktivitäten und die Aktivitäten verbundener Unternehmen. Außerdem müssen sie Transaktionsdaten in maschinenlesbarer Form öffentlich zugänglich machen, einschließlich Symbol, Kurs, Umfang, Zeitpunkt und Richtung der Geschäfte.

Der Rahmen umfasst zudem maßgeschneiderte Ausnahmeregelungen für bestimmte Liquiditätsanbieter, die Eigenkapital einsetzen, um tokenisierte Aktien in AMM-Pools bereitzustellen. Diese Unternehmen können eine vorübergehende Befreiung von der Händlerdefinition der SEC erhalten, sofern sie bestimmte Bedingungen erfüllen.

Die SEC behält ihre bestehenden Anforderungen zur Betrugs- und Manipulationsbekämpfung bei, während TSVs zudem die geltenden Sanktionsvorschriften einhalten müssen.

Ein Test vor der Verabschiedung dauerhafter Vorschriften

Die Entscheidung der SEC erfolgt vor dem Hintergrund, dass die US-Aufsichtsbehörden weiterhin an längerfristigen Regeln für den Kryptomarkt arbeiten. Da der Senat kürzlich daran gescheitert ist, den CLARITY Act voranzubringen, betonte Atkins, dass die SEC ihre bestehenden gesetzlichen Befugnisse nutzen kann, während der Kongress über die Gesetzgebung berät.

Die Innovationsausnahme läuft im September 2031 aus. Die SEC hat zudem um öffentliche Stellungnahmen zu möglichen Änderungen und künftigen regulatorischen Schritten gebeten.

Kommissionsmitglied Mark Uyeda erklärte, der Rahmen werde es der SEC ermöglichen, die Entwicklung der tokenisierten Märkte zu beobachten, bevor längerfristige Vorschriften erlassen werden. Kommissionsmitglied Hester Peirce beschrieb die Ausnahmeregelung ebenfalls als eine Möglichkeit für Marktteilnehmer, mit dem On-Chain-Aktienhandel zu experimentieren, während die Behörde die Technologie bewertet.

Diese Entwicklung fällt zudem mit der Ausweitung der Handelszeiten für US-Aktien zusammen. Die Nasdaq plant die Einführung einer Nachtsitzung von 21:00 Uhr bis 04:00 Uhr, da sich der Markt auf eine 23-Stunden-Handelswoche an fünf Tagen zubewegt, wobei das Clearing bereits auf ein 24x5-Modell umgestellt wird.

Kryptomärkte sind bereits rund um die Uhr aktiv, doch Peirce hob die Herausforderungen hervor, die verlängerte Handelszeiten an den Aktienmärkten in Bezug auf Liquidität, Spreads, Überwachung, Cybersicherheit, Personalausstattung, Unternehmensoffenlegung und Anlegerschutz mit sich bringen.

Die CFTC hat heute zudem ihre eigenen regulatorischen Erleichterungen im Kryptobereich ausgeweitet und eine „No-Action“-Stellungnahme für qualifizierte passive Softwareanbieter herausgegeben, die Nutzer mit registrierten Terminvermittlern verbinden, ohne an einzelnen Transaktionen teilzunehmen.

Insgesamt deuten diese Maßnahmen auf ein US-amerikanisches Regulierungsumfeld hin, das damit experimentiert, wie sich Blockchain-Infrastruktur in bestehende Finanzmärkte einfügen lässt, während die längerfristigen Regelungen weiterhin zur Debatte stehen.

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