在比特币和以太坊在一周内暴跌近 30% 之后，数字资产国债在进入 2026 年后承受着巨大压力。根据Artemis的数据，此举抹去了公共加密资产负债表中约250亿美元的未实现价值，并迫使投资者重新评估国债优先的企业战略的可行性。
这一缩水几乎使整个行业同时陷入亏损，将市场焦点从积累叙事转移到偿付能力和流动性风险上。
损失仍未实现，但其规模很重要。资产负债表迅速疲软，股票估值压缩，投资者信心消退。曾因代币价格上涨而受益的企业，现在面临着在紧缩的金融环境中如何获得资本和长期耐力的问题。
市场为生存风险定价
市场净资产价值（mNAV）是压力最明显的指标之一。这一指标将公司的股票估值与其持有的加密货币市值进行比较。在牛市阶段，许多 DAT 的交易价格远高于 1 的 mNAV，这使它们能够有效地筹集股权资本并扩大持有量。这一动态突然逆转。
现在，大多数主要加密货币国债的 mNAV 值都低于 1，这意味着市场对其股权的估值比其基础资产要低。作为最大的比特币企业持有者，Strategy 公司的股价在短短一个月内下跌了 45%，从 240 美元跌至 132 美元。尽管持有数百亿美元的比特币，该公司目前的股价却低于其加密资产的价值。
当价格下跌与杠杆、债务到期或持续现金消耗交织在一起时，风险就会增加。依赖外部融资的矿业公司和金融工具面临的风险最高。资产价格下跌会降低股权价值，限制资金的获取，增加资产负债表的压力。如果价格持续低迷，这种动态会形成一个反馈循环，从而加速压力。
目前，大多数 DAT 仍有偿付能力。然而，现在出错的余地比以往任何时候都要小。
比特币国债前景不容乐观
数字资产国债将一种不稳定的资产置于企业资产负债表上，并通过资本市场为进一步的风险敞口提供资金。问题的关键在于融资机制能否持续足够长的时间，以扭转波动。
由于比特币价格目前在 70,500 美元左右，资产负债表根据进入点的不同而出现了巨大的差异。战略公司持有 713,502 个比特币，平均成本约为 76,047 美元，未实现损失约为 40 亿美元。特斯拉持有 11,509 美元的 BTC，平均成本为 33,539 美元，纸面收益约为 4.25 亿美元。Coinbase持有14,548个BTC，平均成本为71,465美元，约有1400万美元的纸面收益。
其他人则深陷水下。Metaplanet持有 35,102 枚 BTC，价格为 107,716 美元，损失约 13 亿美元。Trump Media 持有 11,542 个 BTC，价格为 118,529 美元，损失约 5.54 亿美元。这些差异凸显了时机、杠杆和资金结构现在比头条新闻曝光率更重要。
由于比特币没有收益，实力较弱的 DATs 面临着艰难的选择。一些公司开始出售加密货币，以资助回购或偿还债务。Empery Digital开始出售比特币，为股票回购提供资金。曾经被视为不可想象的行动现在看来是务实的。
索拉纳国债重挫
压力不止于比特币和以太坊。在过去的 30 天里，SOL 美元下跌了约 40%，这使得以 Solana 为重点的国债公司深陷亏损泥潭。Blockworks 的数据显示，多家公司持有的 $SOL 价值下跌。Sharps Technology 的库藏价值跌幅最大，约为 68%，紧随其后的是Solana Company，约为 65%，以及Forward Industries，约为 64%。Upexi也经历了约 47% 的大幅减持，而DeFi Development Corp 的持股则下降了约 42%。
Forward Industries 是索拉纳最大的公开交易金库公司，在一轮公开股权融资中获得了 16.5 亿美元的私人投资，将业务转向以索拉纳为中心的金库战略，Multicoin 联合创始人凯尔-萨马尼（Kyle Samani）被任命为董事长，成为 2025 年的焦点。
萨马尼宣布他将退出 Multicoin 日常运营的时机引起了人们的关注，因为在过去几个月里，SOL 美元的价格已经大幅下跌，一些观察家声称，Forward Industries 转向的主要目的主要是退出战略和以更有利的价格卸载 SOL 美元的手段。
持有加密货币何时不再是一种可行的商业模式？
现在的压力集中在战略公司本身，它是最初也是最大的数字资产宝库，其方法几乎成为后来所有 DAT 的蓝本。战略公司通过资本市场融资，围绕比特币的持续积累建立了自己的模式，在战略公司之后，数十家其他资产管理公司也相继推出了自己的模式，它们都假定可以获得类似的流动性和投资者对波动的容忍度。由于比特币的交易价格低于许多后来者的平均入市价格，这一假设现在面临着第一次持续考验。
在最近的财报电话会议上，Strategy 公司首席执行官 Phong Le 表示，公司可以承受比特币跌至 8000 美元，并在该价位停留 6 年而不被迫清算，这凸显了其美元储备的规模。大多数较新的国债都不具备这种抗风险能力。
由于资产负债表较薄、杠杆率较高、融资选择较少，如果价格持续低迷，许多公司可能会迅速陷入困境。如果这些公司开始平仓以履行义务，那么抛售压力很可能会波及整个生态系统，这就增加了一种风险，即国债倒闭，而不仅仅是现货市场倒闭，将成为另类币真正的投降事件。
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