Solana DAT'larına Gösterilen Yoğun İlgi Sistemik Risklerin Gölgesinde Kaldı

Michael Saylor’ın Strateji oyun kitabının başarısından ilham alan TradFI yatırımcıları, Dijital Varlık Hazinelerini (DAT'ler) cezasız bir şekilde döndürüyor, zombi hisse senetlerini ve kripto fiyatlarını piyasalara pompalıyor.

Yeni ortaya çıkan DAT'lar büyük bir coşkuyla karşılanıyor. Michael Saylor ve Tom Lee gibi öncüler, gelecekteki kazançların peygamberleri olarak kutlanmaktadır. TradFi yatırımcıları, $SOL biriktirme stratejilerini güçlendirmek ve sadece volanları başlatmak için 9-10 rakamlı çekler yazmak için hiç zaman kaybetmediler.

İnsanların unuttuğu ya da görmezden gelmeyi tercih ettiği şey, volanların kendi kendini idame ettiremediğidir. Sürekli hareketi zorlayan dış güçler olmadan yelkenler orsa yapmaya başlar. Ancak sular çekildiğinde kimin çıplak yüzdüğünü görebiliriz.

DAT'lar Solana için sistemik bir risk oluşturuyor mu? Çözülmekte olan bir DAT neye benziyor ve hangi şirket en fazla riski teşkil ediyor?

DAT Volanının Şiddetli Zevkleri ve Şiddetli Sonları

DAT'lar kripto piyasalarının hayal gücünü ve ilgisini büyülemiştir. Her DAT son derece incelikli bir yatırım aracı olsa da, kripto hazine şirketleri tipik olarak aynı ekonomik çarktan yararlanırlar

.

1. Şirket $SOL biriktirmek için milyonlar topluyor

2. Şirket $SOL biriktiriyor

3. Şirket’in agresif $SOL birikimi fiyatları yükseltiyor

4. $SOL'un fiyat artışı Şirketin NAV'ını yükseltti

5. Şirket’in değerlemesi büyüyen NAV ile ilişkili olarak artıyor

6. Şirket artan değerlemesine karşılık daha fazla fon topluyor

7. Tekrarla

DAT'ler tipik olarak hisse senetlerinin NAV'larına göre primli işlem görmesine güvenir ve şirketin kripto varlıklarına göre değerini temsil eden pozitif bir mNAV oluşturur. Bir DAT’ın mNAV = 2 ise, bu, piyasanın şirketi elinde tuttuğu $SOL değerinin 2 katı olarak fiyatlandırdığı anlamına gelir. mNAV 1'den yüksek olduğunda, şirket daha fazla $SOL satın almak için çeşitli hisse senedi ihracı yöntemleriyle fon toplayabilir.

İlk bakışta DAT, $SOL üzerinde ince örtülü, kaldıraçlı bir uzun pozisyon gibi görünüyor. Borç alarak veya yeni hisse senedi ihraç ederek ve yatırımcıları seyrelterek, DAT'ler devam eden $SOL birikimini sürekli olarak finanse edebilir ve stake ödülleri yoluyla getiri sağlayabilir.

Solana Labs kurucu ortağı Raj Gokal'dan memecoin paletçilerine kadar herkes Solana DAT'ları tarafından kullanılan ‘sermaye oluşumu volanını’ desteklemek için ortaya çıktı. Bununla birlikte, kilitli, iskontolu $SOL'un artık gelişmekte olan DAT'lara takas edildiğine dair haberler, bunların uzun ömürlülüğü ve piyasa üzerindeki etkisi hakkında yeni sorular ortaya çıkardı

.

Daha şüpheli suçlamalara geçmeden önce, Solana DAT'ları hakkındaki çeşitli görüşleri kısaca özetleyelim.

Boğa Davası

Solana DAT'ları savunanlar, $SOL'un kripto hazine şirketleri için mümkün olan en iyi dayanak varlık olarak benzersiz bir konuma sahip olduğunu ileri sürmektedir. Staking ödülleri aracılığıyla %6-8 arasında APY üreten $SOL’un getiri üretimi, onu Bitcoin'den daha cazip bir seçenek haline getiriyor.

Solana şüphesiz kripto’nun en cazip varlıklarından biridir. Ağ, birkaç büyüklük sırasına göre diğer tüm blok zincirlerinden daha fazla kullanıcıya sahiptir ve kurucuların ve geliştiricilerin yeni uygulamalar oluşturması için en popüler platformdur.

Uzun vadeli bir görünüme sahip olan Dijital Varlık Hazine tahvilleri mNAV oynaklığından etkilenmez. Bir mNAV > 1'e sahip olmak, hisse senedi ihracını destekler ve DAT'lerin daha fazla fon toplamasını sağlar; mNAV 1'in altına düştüğünde, DAT'ler ucuz $SOL almak ve Hisse Başına SOL'larını artırmak için toplanan fonları kullanabilir.

Solana Defi, DAT'ların birikimi artırmak için varlıklarından daha fazla yararlanmalarını sağlar. Örneğin, Defi Development Corporation gibi LST ihraç eden DAT'lar, daha fazla $SOL satın almak için stake edilmiş $SOL'lerine karşı aktif olarak borçlanabilirler.

$SOL fiyatı, daha fazla DAT gelecekteki $SOL biriktirme planlarını telgraf ettikçe doğrudan değer kazanır. Bir hazine ağız sulandıran bir zam açıkladığında, $SOL sahipleri makul bir şekilde şirketin sürekli olarak $SOL satın alacağına ve varlığın değer kazanmasını destekleyeceğine inanmayı bekleyebilirler

.

Her şey gerçek olamayacak kadar iyi mi?

Ayı Davası

DAT volanı $SOL’un yükselişini turbo şarj ettiği kadar, refleksif geri bildirim döngüsü de ters yönde çalışır. Bazıları düşen mNAV'ın DAT'lerin daha düşük fiyatlarla daha fazla $SOL biriktirmesine ve Hisse Başına $SOL'lerini artırmasına olanak sağladığını iddia etse de, olumsuz fiyat dalgalanmaları DAT sağlığı üzerinde tehlikeli bir etkiye sahip olabilir.

Düşen $SOL fiyatları, bir DAT’ın NAV’ını etkili bir şekilde aşındıracak ve mNAV’ını şirketlerin devam eden sermayeyi toplamakta zorlanabileceği seviyelere düşürecektir. Şirketlerin fon toplama şekline bağlı olarak, bazı DAT'lar borç yükümlülüğü gerekliliklerini karşılamak için zorunlu satışa boyun eğebilir

.

Basın saatine göre, 1-3 Bitcoin hazine şirketi şu anda 1'in altında bir mNAV ile işlem görürken, Blockworks verileri tüm $ETH DAT'lardaki toplam mNAV'ın da 1'in altına düştüğünü gösteriyor.

Ethereum tabanlı DAT Sharplink kısa süre önce bir hisse geri alım programı başlattığını duyurdu, bu da bazı DAT'ların adi hisse senetlerinin değerini desteklemek için hisse geri almayı tercih edeceğini gösteriyor. Firma, hisse fiyatı NAV'nin altında işlem gördüğünde geri alımların daha fazla değer kazandırıcı olacağını belirtmiştir. Ancak bu durum, özellikle borca dayalı kaynak yaratmayı tercih eden firmalar söz konusu olduğunda, hisse senedi fiyatını korumak için varlıkların tasfiyesine doğru kaygan bir zemin oluşturmaktadır

.

DAT'ların düşen hisse senedi fiyatlarını korumak için varlıklarını satmaları pek olası olmasa da, zor durumdaki şirketler aktivist yatırımcılar ve gayretli hissedarlar için kolay bir hedef haline gelebilir.

Belki de Tom Lee’nin seri $ETH bullpostinginin etkisiyle cesaretlenen Solana Vakfı, Solana’nın TradFi şampiyonunu bulmak için ringe çıktı. Kâr amacı gütmeyen kuruluşun, Sharps Technology ile 50 milyon dolar değerinde kilitli $SOL'u, varlığın 30D zaman ağırlıklı ortalama fiyatından %15 indirimle satmak üzere bir Niyet Mektubu imzaladığı bildirildi.

Vakıf & rsquo;ın DAT silahlanma yarışına dahil olması, $SOL fiyatının ilerlemesi için yaygın olarak bir yükseliş beklentisi olarak görülüyor, ancak bazı yorumcular bu gelişmenin faul koktuğunu savunuyor. Avi Felman, kilitli $SOL'un hazine araçlarına aktarılmasının Pantera gibi fonların “perakende” satış yapmasını sağlamanın dolambaçlı bir yolu olduğunu savunuyor. 

Kilitli $SOL'u hisse senedi plasmanları ve $SOL-via-DAT'a maruz kalma ile değiştirerek, fonlar kar elde edebilir ve halka açık piyasalarda adi hisse senedi satarak pozisyonlarından çıkabilirler.

Diğerleri, yatırımcılara ve büyük sahiplere hızlandırılmış bir çıkış stratejisi sağladığını ve $SOL piyasa dinamikleri üzerinde hiçbir etkisi olmayacağını söyleyerek kilitli $SOL satışını kınadı. 25 Ağustos'ta Bloomberg, Galaxy, Multicoin ve Jump Crypto'nun yeni bir Vakıf onaylı Solana DAT oluşturmak için 1 milyar dolarlık bir artışla uğraştığını bildirdi. 

Bu durum, Galaxy Digital araştırmacısı Will Owens tarafından Temmuz ayı sonunda yayınlanan ve DAT modelinin bolluğunun volanı “yapısal olarak kırılgan” hale getirdiğini belirten bir raporla çelişiyor gibi görünüyor. Diğerleri DAT fenomeninin 2022’GBTC çöküşünü anımsatan bir gevşeme olayını tetikleyebileceğini öngörmüştür.

.

Helius kurucu ortağı Mert Mumtaz, kilitli $SOL satışıyla ilgili algılanan kötü niyeti küçümsedi. Endişeli 𝕏 yorumcularına yanıt veren Mumtaz, hiçbir $SOL'un satılmadığını ve kilitli $SOL satın alan fonların genellikle yatırımlarından %10'dan fazla getiri elde etmek isteyen uzun vadeli fon sahipleri olduğunu belirtti.

Meşaleleri ve dirgenleri toplamadan önce, Solana Vakfı’nın DAT oluşumuna katılımının, rakiplerinin Ethereum Vakfı'ndaki konumlarına kıyasla sönük kaldığını belirtmek gerekir. EF, Temmuz 2025'te bir OTC anlaşmasında Sharplink'e 10.000 $ETH sattı, bunun nedeni büyük ölçüde Ethereum'un kurucu ortaklarından ve Ar-Ge firması Consensys'in şu anki CEO'su olan Sharplink Başkanı Joseph Lubin ile olan yakın bağlantısıydı.

Solana DAT'larının Risk Profilleri

Solana’nın DAT'ları, kripto piyasalarında kullanılmayı bekleyen sözde atıl sermayeden milyarlarca dolar toplamak için çeşitli stratejilerden yararlandı. 

Solana DAT'ların, Sol Strategies tarafından Ocak 2025'te açılan kredi olanakları gibi borca dayalı pozisyonlar alması sistemik bir risk teşkil etmektedir. $SOL'un Sol Strategies'in tasfiye fiyatının altına düşmesi durumunda, holding şirketi borç yükümlülüklerini karşılamak için holdingini satmak zorunda kalabilir.

Daha yüksek düzeyde risk almaya istekli olduğunu gösteren diğer Solana merkezli hazineler arasında Classover Holdings ve pazar lideri Upexi yer alıyor. Classover’ın 500 milyon dolarlık kredi tesisi kıdemli teminatlı dönüştürülebilir tahvillerden oluşuyor. Bu senetler, gelirlerle satın alınan kripto para birimini açıkça içeren "Şirketin mevcut ve gelecekteki tüm varlıklarında birinci öncelikli mükemmelleştirilmiş güvenlik menfaati" ile güvence altına alınmıştır. Temerrüt halinde, kredi verenler şirketin SOL hazinesine el koyabilir ve tasfiye edebilir.

Bu da bizi Upexi'ye götürüyor. 200 milyon $'ın üzerinde $SOL'e sahip olan Solana’nın en büyük DAT'ı, PIPE artırımları ve 150 milyon $ teminatlı dönüştürülebilir tahvil de dahil olmak üzere çeşitli finansman stratejilerinden yararlandı pot ve kilitli $SOL ile teminatlandırıldı, bu da bir tasfiye tehdidi oluşturabilir ve bir piyasa gerilemesinde kredi verenler tarafından el konulabilir.

Sarılmamış bir DAT Nasıl Görünür?

Kullanım, karmaşıklığın her seviyesinde tehlikeli bir oyundur. Tüm deneyim ve bilgilerine rağmen, DAT operatörleri, tek bir işlemle hepsini geri kazanmak isteyen faillerden çok da farklı değildir

.

$SOL'u satın almak için 9-10 rakamlı birden fazla bağış toplandığının duyurulmasının ardından, DAT'ler kripto topluluğu tarafından kollarını açarak kabul edildi. Bununla birlikte, bu yatırım modelinin yaygınlaşması ve ‘sermaye oluşumu çarkı’ göz ardı edilemeyecek sistemik bir risk oluşturmaktadır.

Borca dayalı DAT'lar mevcut $SOL sahipleri için en büyük tehdidi oluşturmaktadır. Eğer $SOL fiyat hareketi kripto hazine şirketlerini tasfiye seviyelerine indirirse, milyonlarca dolar değerinde varlığın zorla satılması kısır bir ölüm sarmalına neden olabilir. Bu durum, daha dirençli DAT'ları, önemli ölçüde indirimli mNAV'larla tehlikeli bölgeye getirecektir. 

Su altı hazine şirketleri kendilerini istekli LP'lerden ve yatırımcılardan yoksun bulacaktır. Zarardan kaçınan hissedarlar daha sonra DAT'lara sermayelerini korumak için varlıklarını tasfiye etmeleri yönünde baskı yapabilir ve bu da piyasanın daha fazla değer kaybetmesine yol açabilir.

Kalıcı soru şu: kripto piyasasının umurunda mı? Finansal piyasalar doğası gereği affedici değildir, ancak kripto’nun kültürel zeitgeist'i “kumarhanede ağlamak yok” gibi terimleri yüceltmiştir. 

Kripto’nun en sadık destekçilerinden bazıları, DAT'ların ortaya çıkışının TradFi'nin kripto yerlileri için zamanında çıkış likiditesi sağladığı ironik bir ponzi'den başka bir şey olmadığı gerçeğinden zevk aldı. Çantalarımızı pompalarsa hissedarların seyreltilmesi veya bir LP'nin değer kaybeden adi hisse senedi karşılığında fon taahhüt etmesi neden umurumuzda olsun ki?

Aptal oyunlar oynayın, aptal ödüller kazanın. Fayda sağlamak varken neden kusurlu bir sistemi sorgulayasınız ki?

Büyük paralı oyuncuların gözünde Kripto DAT'lar, daha az göz alıcı kripto ETF'nin yozlaşmış kuzeni ve şüphesiz bu döngüde gerçekleşecek en heyecan verici şey. Yüksek bahisli volan, milyar dolarlık bir sandalye kapmaca oyunu için özenle hazırlanmış bir kılıftır ve bu turun patlamasına ve bir sonraki kripto kışının başlamasına neden olabilir

.

SolanaFloor hakkında daha fazlasını okuyun

TradFi gözünü Solana BTC-Fi'ye dikti

Zeus Network NASDAQ-Listeli Metalpha’nın Solana'da Bitcoin Getirisi Aramasına Güç Verecek

Solana'nın Algı Sorunu mu Var?