Os títulos do tesouro de ativos digitais entraram em 2026 sob forte estresse depois que uma forte queda no mercado empurrou o Bitcoin e o Ethereum quase 30% para baixo em uma única semana. A mudança apagou cerca de US $ 25 bilhões em valor não realizado em balanços de criptografia públicos, de acordo com dados da Artemis, e forçou os investidores a reavaliar a viabilidade das estratégias corporativas de tesouraria em primeiro lugar.
A redução empurrou quase todo o setor para perdas simultaneamente, mudando o foco do mercado das narrativas de acumulação para os riscos de solvência e liquidez.
As perdas continuam por realizar, mas a sua escala é importante. Os balanços enfraqueceram rapidamente, as avaliações das acções foram comprimidas e a confiança dos investidores desvaneceu-se. As empresas que outrora beneficiaram da subida dos preços dos tokens enfrentam agora questões sobre o acesso ao capital e a resistência a longo prazo num ambiente financeiro mais apertado.
Os mercados avaliam o risco de sobrevivência
Um dos indicadores mais claros de stress está no valor líquido dos activos de mercado, ou mNAV. Essa métrica compara a avaliação do patrimônio de uma empresa com o valor de mercado de suas participações em criptografia. Durante a fase de alta, muitos DATs foram negociados bem acima de um mNAV de 1, o que lhes permitiu levantar capital próprio de forma eficiente e expandir as participações. Essa dinâmica se inverteu abruptamente.
A maioria dos principais títulos de criptografia agora são negociados abaixo de um mNAV de 1, o que significa que os mercados avaliam seu patrimônio com um desconto para seus ativos subjacentes. Estratégia, o maior detentor de Bitcoin corporativo, viu suas ações caírem 45% em apenas um mês, de US $ 240 para US $ 132. Apesar de deter dezenas de milhares de milhões de dólares em Bitcoin, as acções da empresa estão atualmente a ser negociadas abaixo do valor dos seus activos criptográficos.
O risco aumenta quando a queda dos preços se cruza com a alavancagem, os vencimentos da dívida ou o consumo persistente de dinheiro. As empresas mineiras e os veículos de tesouraria que dependem de financiamento externo enfrentam a maior exposição. Os preços mais baixos dos activos reduzem o valor das acções, restringem o acesso ao capital e aumentam a pressão sobre os balanços. Esta dinâmica cria um ciclo de feedback que pode acelerar o stress se os preços se mantiverem deprimidos.
Por enquanto, a maioria das DAT continua solvente. No entanto, a margem de erro é agora mais apertada do que nunca.
Não parece bom para os títulos do Tesouro Bitcoin
Os títulos do tesouro de activos digitais colocam um ativo volátil nos balanços das empresas e financiam uma maior exposição através dos mercados de capitais. A questão crítica centra-se em saber se os mecanismos de financiamento podem persistir por tempo suficiente para que a volatilidade se inverta.
Como o preço do bitcoin está atualmente em torno de US $ 70.500, os balanços divergem acentuadamente com base nos pontos de entrada. A Strategy detém 713,502 $ BTC a um custo médio de cerca de $ 76,047, deixando cerca de $ 4 bilhões em perdas não realizadas. A Tesla detém 11,509 $ BTC a um custo médio de $ 33,539, com cerca de $ 425 milhões em ganhos de papel. A Coinbase detém 14,548 BTC a $ 71,465, cerca de $ 14 milhões no verde.
Outros estão profundamente submersos. A Metaplanet detém 35,102 BTC a $ 107,716, cerca de $ 1.3 bilhão em perdas. A Trump Media detém 11,542 BTC a $ 118,529, cerca de $ 554 milhões debaixo d'água. Essas disparidades destacam como o tempo, a alavancagem e a estrutura de financiamento agora importam mais do que a exposição do título.
Com o Bitcoin não gerando rendimento, os DATs mais fracos enfrentam escolhas difíceis. Alguns começaram a vender criptografia para financiar recompras ou dívidas de serviço. A Empery Digital começou a vender Bitcoin para financiar recompras de ações. Ações antes vistas como impensáveis agora parecem pragmáticas.
Tesouros de Solana caem com força
O estresse se estende além do Bitcoin e do Ethereum. Uma queda de cerca de 40% em $ SOL nos últimos 30 dias empurrou as empresas de tesouraria focadas em Solana para o vermelho. O valor das participações de $ SOL caiu em várias empresas, de acordo com dados da Blockworks. A tesouraria da Sharps Technology registou o maior declínio, com cerca de 68%, seguida de perto pela Solana Company, com cerca de 65%, e pela Forward Industries, com cerca de 64%. A Upexi também registou uma redução significativa de cerca de 47%, enquanto as participações da DeFi Development Corp caíram cerca de 42%.
A Forward Industries, a maior empresa de tesouraria Solana de capital aberto, tornou-se um ponto focal em 2025 depois de garantir um investimento privado de US $ 1,65 bilhão em uma rodada de capital público para direcionar o negócio para uma estratégia de tesouraria centrada em Solana, com o cofundador da Multicoin Kyle Samani nomeado presidente.
O momento do anúncio de Samani de que ele se afastaria das operações diárias da Multicoin atraiu o escrutínio, com o preço de $ SOL tendo caído significativamente nos últimos dois meses, e alguns observadores alegando que o objetivo principal do pivô da Forward Industries era principalmente uma estratégia de saída e meios para descarregar $ SOL a preços mais favoráveis.
Quando é que manter a criptografia deixa de ser um modelo de negócios viável?
A pressão agora se concentra na própria Estratégia, a maior e original tesouraria de ativos digitais, cuja abordagem se tornou o modelo para quase todos os DATs que se seguiram. A Strategy construiu seu modelo em torno da acumulação contínua de Bitcoin financiada pelos mercados de capitais, e dezenas de outras empresas de tesouraria foram lançadas em seu rastro, assumindo acesso semelhante à liquidez e tolerância do investidor à volatilidade. Esse pressuposto enfrenta agora o seu primeiro teste sustentado, uma vez que a Bitcoin é transaccionada abaixo do preço médio de entrada para muitos dos que adoptaram mais tarde a moeda.
Na sua mais recente chamada de resultados, o CEO da Strategy, Phong Le, afirmou que a empresa poderia suportar que a Bitcoin caísse para $8.000 e aí permanecesse durante 6 anos sem forçar a liquidação, sublinhando a escala das suas reservas em USD. A maioria das novas tesourarias não tem essa capacidade de resistência.
Com balanços mais reduzidos, maior alavancagem e menos opções de financiamento, muitas empresas poderão enfrentar rapidamente dificuldades se os preços se mantiverem deprimidos. Se essas empresas começarem a desfazer posições para cumprir as obrigações, a pressão de venda provavelmente se espalhará por todo o ecossistema, aumentando o risco de que as falhas do tesouro, em vez de apenas os mercados à vista, se tornem o verdadeiro evento de capitulação para altcoins.
Leia mais em SolanaFloor
$ 2.6 bilhões liquidados enquanto o Bitcoin cai abaixo de $ 60K e Solana atinge $ 68 - Mercados globais entram no modo de exclusão de risco
Seguindo em frente? - Kyle Samani se afasta da Multicoin e faz a transição para a função de consultor
Matt Hougan, CIO da Bitwise, sobre o panorama geral
