솔라나(Solana) 기반 영구선물 거래소인 Bulk Trade는 누구나 초기 자본을 거의 들이지 않고도 자신만의 영구선물 시장을 구축할 수 있게 해주는 새로운 프레임워크인 BIP-1을 출시했습니다.
이 제안은 배포자가 소유하는 영구 계약을 도입하며, 해당 계약은 격리된 환경에서 시작된 후 향후 Bulk의 포트폴리오 마진 시스템으로 전환될 수 있습니다. Bulk Trade에 따르면, 성숙한 시장은 최대 70%까지 마진 감면을 실현할 수 있어 트레이더의 자본 효율성을 높이는 동시에 배포자가 수수료 수익을 지속적으로 창출할 수 있게 해줍니다.
Bulk Trade, 기존 배포 모델에 도전
Bulk Trade는 현재의 무허가 영구 계약 시장 모델이 배포자에게 지나친 재정적 위험을 부담시키는 반면, 기대 수익은 제한적이라고 주장합니다.
이 프로젝트는 업계 전반에 걸쳐 널리 사용되는 일반적인 접근 방식을 지적했는데, 이는 운영자가 막대한 보증금을 예치하고 자체 오라클을 운영하며, 거래소의 나머지 부분과 분리된 시장을 개설하는 방식입니다. 이러한 시장은 포트폴리오 마진을 공유할 수 없기 때문에, 운영자들은 높은 초기 비용을 감수하면서도 더 높은 거래 수수료를 책정하여 경쟁하는 경우가 많습니다.
Hyperliquid의 HIP-3는 이러한 접근 방식의 가장 대표적인 사례입니다. HIP-3는 운영자가 퍼프(perp) 시장을 개설하기 전에 50만 $HYPE(시장 가격에 따라 약 2,700만 달러 상당)을 스테이킹할 것을 요구합니다. 또한 운영자는 오라클 가격 책정을 관리하고, 독립적인 주문장 및 마진 시스템을 운영하며, 시장 매개변수를 설정해야 하며, 시장이 프로토콜 규칙을 위반할 경우 검증자 보상이 삭감될 위험에 직면합니다. 자격을 갖춘 시장은 추후 크로스 마진 승인을 받을 수 있지만, 초기에는 독립적인 리스크 관리를 갖춘 분리된 시장으로 시작합니다.
다른 프로토콜들은 서로 다른 모델을 사용합니다. Orderly Network는 ‘Permissionless Listing’ 프로그램에 참여하는 개발자들에게 상장된 시장당 최소 25,000달러의 보험 기금을 유지하도록 요구하며, 모든 무허가 상장을 분리된 상태로 유지합니다. dYdX는 사용자에게 지원되는 시장을 개설하기 위해 10,000 $USDC를 예치하도록 요구함으로써 자본 요건을 낮추지만, 상장된 시장은 여전히 거래소의 기존 거버넌스 및 유동성 프레임워크 내에서 운영됩니다.
BULK의 라이프사이클 작동 방식
BIP-1은 시장에 대한 2단계 라이프사이클을 도입합니다. ‘격리 전용 모드’라고 불리는 1단계에서 배포자는 티커 요청을 제출하고, 자체 티커 접두사를 사용하여 USD로 정산되는 퍼페추얼 시장을 개설합니다. 이들은 오라클 업데이트, 유동성 및 시장 성장에 대한 책임을 지는 동시에, 프로토콜의 기본 수수료에 추가로 설정 가능한 수수료를 징수합니다. 시장은 최대 30개의 티커를 상장할 수 있으나, Bulk Trade에서 이미 지원하는 자산과 중복될 수는 없습니다. 또한 검증자는 프로토콜 정책을 위반하는 시장을 제거할 권한을 보유합니다.
거래량, 미결제약정 및 시장 데이터가 증가함에 따라 성공적인 시장은 Bulk가 ‘성숙점’이라고 부르는 단계에 도달합니다. 이 단계에서 배포자는 2백만 $USDC 규모의 보증을 스테이킹하게 되며, 이는 보험 및 유동성 백스톱 지원을 제공하는 동시에 시장이 BULK의 공유 포트폴리오 마진 시스템에 진입할 수 있도록 합니다. 이 보증금은 BULK 토큰 출시 후 향후 배포 시 변경될 수 있으며, 정책 위반이 발생하지 않는 한 만기 기간이 지나거나 배포자가 시장을 청산할 때 반환됩니다.
2단계에서는 핵심 프로토콜이 오라클 운영에 대한 책임을 맡게 됨에 따라, 배포자가 직접 관리하는 오라클 가격 책정이 더 이상 필요하지 않게 되며, 동시에 배포자와 협력하여 위험 모델 및 포트폴리오 마진 보정을 지속적으로 개선해 나갑니다.
핵심에 있는 포트폴리오 마진
모든 포지션에 대해 담보를 별도로 계산하는 분리형 마진 시스템과 달리, BULK는 실시간 자산 상관관계와 시장 국면을 고려한 리스크 모델을 활용해 트레이더의 전체 포트폴리오를 평가합니다.
Bulk Trade는 이러한 접근 방식을 통해 상관관계가 있는 포지션들이 위험을 상쇄할 수 있어, 요건을 충족하는 시장의 경우 담보 요건을 최대 70%까지 줄일 수 있다고 설명합니다. 또한 이 프로토콜은 고정된 요건에 의존하는 대신 레버리지, 시장 상황, 포지션 방향에 따라 유지 마진을 조정합니다.
메인넷 출시를 앞두고 BIP-1이 가동됨에 따라, Bulk Trade는 이 프레임워크를 진입 비용을 낮추는 동시에 성공적인 시장이 영구적으로 분리된 상태를 유지하는 대신 공유 포트폴리오 마진 시스템으로 전환할 수 있도록 하는 대안적인 배포 모델로 포지셔닝하고 있습니다.
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