米国の連邦機関は、暗号資産市場およびデジタル資産に対する規制上の監督体制と枠組みを確立するために、あらゆる手段を講じている。
「CLARITY法」が否決されてからわずか数週間後、CFTCのマイク・セリグ委員長は、新たな暗号資産規制に関する規則制定案の事前通知を発表した。その文面によると、同機関の主な動機の一つは、米国市民がレバレッジ市場に参加するための明確かつ規制された道筋を提供することにある。
業界の専門家たちは、CLARITY法の否決を受けてCFTCとSECが示したこの取り組みを歓迎しているが、今秋の中間選挙で民主党が上院の過半数を獲得すると予想される中、政府が導入しようとしている規制は定着するのだろうか？
CFTC、仮想通貨に関する規制案の概要を提示
暗号資産をめぐる騒動が、米国の連邦機関にも波及したようだ。 クリプトパンク風のキャラクターが登場する宣伝動画と共に、CFTCのマイク・セリグ委員長は、108ページに及ぶ事前通知を発表し、「暗号資産取引規制（Regulation CTX）」と「暗号資産市場規制（Regulation CAM）」という2つの関連枠組みの概要を明らかにした。
SECが長年にわたりデジタル資産投資の枠組み整備に尽力してきた一方で、CFTCの今回の通知は、主にパーペチュアル先物のようなレバレッジ取引に焦点を当てている。
Regulation CTX
Regulation CTXは、そもそもどの暗号資産取引がCFTCの管轄下に入るかを定義している。
CFTCの暫定的な解釈はかなり広範である。顧客がレバレッジを拒否し全額を支払った場合でも、プラットフォームがレバレッジを提供した瞬間にその取引は対象となる。その提供内容は、新規登録書類、取引所の利用規約、または証拠金契約に記載されており、プラットフォーム上のすべての商品を一度に網羅する可能性がある。
また、規制CTXは、CFTCの監督を免れる主な手段である「実際の引渡し」についても規定しています。取引所の内部台帳上の帳簿記載としてのみ存在し、全額支払済みの取引であっても、同機関の監督下にとどまることになります。CFTCは、引渡しとみなされるためには、顧客が自身の資産を保管するウォレットの秘密鍵を保有している必要がある可能性を示唆しています。
規制CAM
規制CAMは、この枠組みの実務的な側面を担うものです。これは、暗号資産のみを扱うプラットフォームに合わせて設計された、「暗号資産市場（CAM）」と呼ばれる、CFTC登録取引所の新たな簡素化されたカテゴリーを創設するものです。
従来の先物取引所とは異なり、CAMでは、暗号資産を参照する契約ではなく、暗号資産そのものを上場することになる。また、取引所は、暗号資産業界がこれまで発展してきた統合モデルを維持し、取引、清算、保管を単一の企業傘下で運営することも可能となる。
すべての顧客注文は先物委託業者（FCM）を経由することになり、それにより分別管理口座およびマネーロンダリング防止義務が課される。レバレッジはFCMまたはFCMが後援する銀行からのみ提供可能であり、各資金調達契約は取引所の規則集に記載される必要がある。顧客資産を保有する取引所は、準備金証明の要件も課されることになる。
注目すべきは、この通知ではレバレッジの上限が設定されていない点だ。その代わりに、CFTCは、証拠金水準を規定すべきか、取引量の少ないトークンの担保利用を制限すべきか、あるいは顧客資産の再担保を許可すべきかについて問いかけている。
トレーダーにとって何が変わるのか？
行政上の煩雑な手続きはさておき、CFTCの新たな決定により、米国を拠点とするトレーダーは、永久先物市場への参入に一歩近づくことになるだろう。
$BTCや$SOLなどの資産におけるレバレッジを伴わない現物取引は、引き続き各州の管轄下にある。CFTCには通常の現物市場に対する権限がなく、この通知では、取引所がレバレッジ取引の提供を避ければ、州のライセンスの下で運営を継続できることが確認されている。
提案された規則案が公表されたことを受け、CFTCは60日間の意見募集期間を設け、専門家が枠組みについて意見を述べ、変更案を提案する機会を提供している。
CLARITY法の失敗は「幸運だった」
CLARITY法は9月15日、可決に必要な60票に届かず、手続き上の採決で49対50で否決された。民主党は、トランプ大統領の暗号資産関連の利害関係を規定する倫理条項が不十分であるとして反対し、共和党のスーザン・コリンズ、ジョシュ・ホーリー、ジェリー・モラン各議員も反対票を投じた。
業界のリーダーたちはほぼ即座に方向転換した。リップルのブラッド・ガーリングハウスCEOは、「アトキンス委員長率いるSECと、セリグ委員長率いるCFTCは、規則の策定に向けて引き続き尽力するだろう」と主張した。
一方、ビットワイズのCIOマット・ホーガン氏は、CLARITY法案の否決が実際には、より進歩的な暗号資産規制を可能にするとしている。最近のメモの中で、ホーガン氏はCLARITY法案の否決を「不幸中の幸い」と呼んだ。
ホーガン氏によれば、CLARITYが可決されていれば、取引所でのステーブルコイン報酬が禁止され、伝統的な金融業界の競合他社に全国的なライセンスが開放されることになっていたが、業界はもはやこうした妥協を飲み込む必要がなくなったという。こうした見解はソラナ・エコシステムのリーダーたちにも支持されており、ソラナ財団のチェイス・バーカー氏も、CLARITYの否決が「幸運」であったという見解を強調している。
規制当局は成果を上げた。8月18日、SECは「暗号資産規制（Regulation Crypto Assets）」を提案した。これは、トークンが発行者の約束から切り離された時点で、流通市場で自由に取引できるようになる条件付きセーフハーバーである。CFTCの通知は、「CAM規制（Regulation CAM）」を、これらのトークンに対する補完的な枠組みとして明確に位置付けている。
米中間選挙で民主党が上院の過半数を獲得する見通し
CLARITY法案の廃案、およびそれに伴いSECとCFTCが打ち出した枠組みは、業界全体にとって間違いなく好材料ではあるが、重要な注意点も伴う。 政府機関レベルで押し通された規制は、上院を通過した規制ほど定着しにくく、2028年に民主党が勝利した場合、新政権がこれらの決定を撤回し始める可能性もある。
その一方で、現在の暗号資産に友好的な政権は、残された時間の中で可能な限り多くの基盤を築くべく急ピッチで動いている。「GENIUS法」はすでに成立しており、SECのセーフハーバー規定はパブリックコメントの受付中であり、CFTCは永久先物（perps）を米国市場に導入するための措置を、明らかに急ピッチで進めている。
暗号資産支持者たちの主張によれば、2028年までには、撤回するにはあまりにも多くの基盤が築き上げられているだろう。登録取引所、顧客口座、国内の流動性――これらすべてを解体するには、当局が現在用いているのと同じ、時間のかかる通知・意見聴取プロセスを経る必要がある。
今後の中間選挙で民主党が下院と上院の両方を制すると予想されているとはいえ、暗号資産の進展を遅らせるために彼らにできることはほとんどない。 新たに制定された規則を覆すには大統領の署名が必要であり、トランプ氏は米国における暗号資産の強力な支持者であることを証明している。民主党が過半数を占めても、監視聴聞会、歳出法案の付帯条項、将来の委員の承認に対する支配権を通じて、暗号資産規制の進展を妨げることはできるが、現政権は今後2029年まで事実上主導権を握り続けることになる。
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