Solanaネイティブの永久先物取引所「Bulk Trade」は、初期投資をほぼ必要とせずに誰でも独自の永久先物市場を展開できる新しいフレームワーク「BIP-1」をリリースしました。
この提案では、デプロイヤーが所有するパーペチュアル契約を導入しており、これらは隔離された環境で開始され、その後Bulkのポートフォリオ・マージン・システムへ移行する可能性があります。Bulk Tradeによると、成熟した市場では最大70%のマージン削減が可能となり、トレーダーの資本効率を向上させると同時に、デプロイヤーは手数料収入を継続して得ることができます。
Bulk Tradeが既存のデプロイメントモデルに異議を唱える
Bulk Tradeは、現在のパーミッションレスな永久先物市場モデルは、デプロイヤーに過度な財務リスクを負わせている一方で、得られる利益は限定的であると主張している。
同プロジェクトは、業界全体で一般的に採用されているアプローチを指摘した。そこでは、デプロイヤーが巨額の保証金を差し入れ、独自のオラクルを運用し、取引所の他の部分から隔離された市場を立ち上げる。これらの市場はポートフォリオ・マージンを共有できないため、デプロイヤーは高い初期コストを負担しつつ、より高い取引手数料で競争せざるを得ない状況にある。
HyperliquidのHIP-3は、このアプローチの最も明確な例である。HIP-3では、デプロイヤーはパーペチュアル市場を立ち上げる前に、50万$HYPE（市場価格に応じて約2,700万ドル相当）をステーキングする必要がある。 また、デプロイヤーはオラクルの価格設定、独立したオーダーブックや証拠金システムの運用、市場パラメータの設定を行い、市場がプロトコルのルールに違反した場合はバリデーターのスラッシングの対象となります。適格な市場は後日クロスマージンの承認を受ける可能性がありますが、当初は独立したリスク管理を行う隔離された市場として開始されます。
他のプロトコルでは異なるモデルが採用されています。Orderly Networkは、「Permissionless Listing」プログラムに参加するビルダーに対し、上場された各マーケットごとに少なくとも2万5,000ドルの保険基金を維持することを義務付けており、すべてのパーミッションレス上場を独立した状態として管理しています。 dYdXは、サポート対象の市場を立ち上げる際にユーザーに10,000 $USDCの預託を求めることで資本要件を緩和していますが、上場された市場は依然として取引所の既存のガバナンスおよび流動性フレームワーク内で運営されています。
BULKのライフサイクルの仕組み
BIP-1では、マーケットの2段階のライフサイクルが導入されています。フェーズ1（「隔離専用モード」と呼ばれる）では、デプロイヤーはティッカーリクエストを提出し、独自のティッカープレフィックスを使用してUSD決済の永久先物マーケットを立ち上げることができます。デプロイヤーは、プロトコルの基本手数料に加えて設定可能な手数料を徴収しつつ、オラクルの更新、流動性の確保、およびマーケットの成長に対する責任を負い続けます。 マーケットは最大30のティッカーを上場できますが、Bulk Tradeがすでにサポートしている資産と重複することはできません。また、バリデーターは、プロトコルのポリシーに違反するマーケットを削除する権限を保持しています。
取引高、未決済建玉、市場データが増加するにつれ、成功したマーケットはBulkが「成熟点」と呼ぶ段階に到達します。その段階では、デプロイヤーは200万$USDCのボンドをステークします。これにより、保険および流動性のバックストップ支援が提供されると同時に、マーケットはBULKの共有ポートフォリオ・マージン・システムに参加できるようになります。 このボンドは、BULKトークンの発行後に将来のデプロイメントに向けて変更可能であり、ポリシー違反が発生しない限り、満期期間の終了時、またはデプロイヤーが市場を決済した際に返還されます。
フェーズ2では、コアプロトコルがオラクル運用を担うようになるため、デプロイヤーによるオラクル価格設定は不要となります。同時に、デプロイヤーと連携してリスクモデルやポートフォリオ・マージンの調整を引き続き精緻化していきます。
中核となるポートフォリオ・マージン
各ポジションごとに担保を個別に計算する分離型マージンシステムとは異なり、BULKはリアルタイムの資産相関とレジーム対応型リスクモデルを用いて、トレーダーのポートフォリオ全体を評価します。
Bulk Tradeによると、このアプローチにより、相関のあるポジションがリスクを相殺できるようになり、条件を満たす市場では担保要件を最大70％削減できるという。また、このプロトコルは、固定要件に依存するのではなく、レバレッジ、市場状況、ポジションの方向性に応じて維持証拠金を調整する。
メインネットに先駆けてBIP-1が稼働を開始したことを受け、Bulk Tradeはこのフレームワークを、参入コストを低減しつつ、成功した市場が恒久的に孤立した状態にとどまることなく、共有ポートフォリオ・マージン・システムへと移行できる代替的な展開モデルとして位置付けています。
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