La CFTC accélère la mise en place de la réglementation sur les contrats perpétuels : les nouvelles règles vont-elles s'imposer ?
Les contrevenants devraient être les principaux bénéficiaires des nouvelles réglementations
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Les agences fédérales américaines mettent tout en œuvre pour mettre en place une surveillance réglementaire et un cadre réglementaire pour les marchés des cryptomonnaies et des actifs numériques.
Quelques semaines seulement après le rejet du CLARITY Act, le président de la CFTC, Mike Selig, a publié un avis préalable concernant le projet de réglementation sur les nouvelles règles applicables aux cryptomonnaies. Selon le texte, l’une des principales motivations de l’agence est d’offrir aux citoyens américains une voie claire et réglementée pour accéder aux marchés à effet de levier.
Les experts du secteur saluent l’initiative prise par la CFTC et la SEC à la suite du rejet du CLARITY Act, mais alors que les démocrates devraient remporter le Sénat lors des prochaines élections de mi-mandat, les futures réglementations du gouvernement pourront-elles être maintenues ?
La CFTC présente les grandes lignes d’une future réglementation sur les cryptomonnaies
Il semble que le spectacle autour des cryptomonnaies ait gagné les agences fédérales des États-Unis. Accompagné d’une vidéo promotionnelle mettant en scène des personnages inspirés des CryptoPunks, le président de la CFTC, Mike Selig, a dévoilé un avis préalable de 108 pages présentant deux cadres réglementaires complémentaires : le règlement sur les transactions d’actifs cryptographiques (Regulation CTX) et le règlement sur les marchés d’actifs cryptographiques (Regulation CAM).
Alors que la SEC s’est efforcée, au fil des ans, de mettre en place des cadres réglementaires pour l’investissement dans les actifs numériques, le dernier avis de la CFTC se concentre principalement sur les contrats à effet de levier, tels que les contrats à terme perpétuels.
Règlement CTX
Le règlement CTX définit tout d’abord quelles transactions sur cryptomonnaies relèvent de la compétence de la CFTC.
L’interprétation préliminaire de la CFTC est assez large. Une transaction est prise en compte dès qu’une plateforme propose un effet de levier, même si le client le refuse et paie la totalité du montant. Cette offre peut figurer dans les documents d’inscription, les conditions de la bourse ou les accords de marge, et peut couvrir simultanément tous les produits proposés sur une plateforme.
Le règlement CTX aborde également la question de la « livraison effective », principale exception à la surveillance de la CFTC. Les transactions entièrement payées qui n’existent que sous forme d’écriture comptable dans le grand livre interne d’une bourse resteraient sous la surveillance de l’agence. Pour qu’une transaction soit considérée comme livrée, la CFTC suggère que les clients pourraient devoir détenir les clés privées du portefeuille contenant leurs actifs.
Réglementation CAM
La réglementation CAM constitue le volet pratique du cadre réglementaire. Elle crée une nouvelle catégorie allégée de bourses enregistrées auprès de la CFTC, appelée « crypto asset market » (CAM), spécialement conçue pour les plateformes qui ne cotent que des crypto-actifs.
Contrairement à une bourse de contrats à terme traditionnelle, un CAM coterait l’actif cryptographique lui-même plutôt qu’un contrat y faisant référence. Les bourses pourraient également conserver le modèle intégré avec lequel les cryptomonnaies se sont développées, en gérant la négociation, la compensation et la conservation sous un même toit.
Chaque ordre client passerait par un courtier en contrats à terme (FCM), ce qui impliquerait des comptes séparés et des obligations en matière de lutte contre le blanchiment d’argent. L’effet de levier ne pourrait provenir que des FCM ou des banques parrainées par des FCM, chaque accord de financement devant figurer dans le règlement de la bourse. Les bourses détenant les actifs des clients seraient également soumises à des exigences de preuve de réserves.
Il convient de noter que l’avis ne fixe aucun plafond d’effet de levier. En revanche, la CFTC se demande si elle doit prescrire des niveaux de marge, interdire l’utilisation de jetons peu négociés comme garantie, ou autoriser la réhypothécation des actifs des clients.
Quels changements pour les traders ?
Au-delà des formalités administratives, les nouvelles décisions de la CFTC permettraient aux traders basés aux États-Unis de se rapprocher des marchés à terme perpétuels.
Le trading au comptant sans effet de levier d’actifs tels que le $BTC et le $SOL reste de la compétence des États. La CFTC n’a pas d’autorité sur les marchés au comptant classiques, et l’avis confirme que les bourses peuvent continuer à opérer sous licence d’État si elles s’abstiennent de proposer des opérations à effet de levier.
Les projets de règlement étant désormais publics, la CFTC a ouvert une période de consultation de 60 jours, donnant ainsi aux experts l’occasion de se prononcer sur ce cadre réglementaire et de suggérer d’éventuelles modifications.
L'échec du CLARITY Act « a été une bénédiction »
La loi CLARITY a échoué le 15 septembre, rejetée par 49 voix contre 50 lors d’un vote de procédure qui nécessitait 60 voix pour être adoptée. Les démocrates se sont opposés aux dispositions éthiques jugées insuffisantes concernant les intérêts du président Trump dans le domaine des cryptomonnaies, tandis que les républicains Susan Collins, Josh Hawley et Jerry Moran ont également voté contre.
Les dirigeants du secteur ont réagi presque immédiatement. Le PDG de Ripple, Brad Garlinghouse, a affirmé que « la SEC, sous la présidence d’Atkins, et la CFTC, sous la présidence de Selig, continueront à travailler d’arrache-pied pour édicter des règles ».
De son côté, Matt Hougan, directeur des investissements chez Bitwise, affirme que l’échec de CLARITY permet en réalité une réglementation plus progressiste des cryptomonnaies. Dans une note récente, M. Hougan a qualifié l’échec de CLARITY de « mal pour un bien ».
Selon M. Hougan, CLARITY aurait interdit les récompenses en stablecoins sur les plateformes d’échange et ouvert une licence nationale aux concurrents de la finance traditionnelle, autant de compromis que le secteur n’a plus à accepter. Ces sentiments ont trouvé un écho auprès des dirigeants de l’écosystème Solana, Chase Barker, de la Fondation Solana, réaffirmant la conviction que l’échec de CLARITY était une bénédiction.
Les régulateurs ont tenu leurs promesses. Le 18 août, la SEC a proposé le règlement « Crypto Assets », une clause de sauvegarde conditionnelle permettant aux tokens d’être négociés librement sur les marchés secondaires dès lors qu’ils sont dissociés des engagements de leur émetteur. L’avis de la CFTC positionne explicitement le règlement CAM comme le cadre complémentaire pour ces tokens.
Les démocrates devraient remporter le Sénat lors des élections de mi-mandat aux États-Unis
Si l’échec du projet CLARITY et les cadres réglementaires mis en place par la suite par la SEC et la CFTC constituent sans aucun doute une bonne nouvelle pour l’ensemble du secteur, ils s’accompagnent toutefois d’une réserve importante. Les réglementations adoptées au niveau des agences ne sont pas aussi durables que celles qui sont votées par le Sénat, et une nouvelle administration pourrait commencer à démanteler ces dispositions si les démocrates remportaient les élections en 2028.
En attendant, l’administration actuelle, favorable aux cryptomonnaies, s’empresse de poser autant de fondations que possible dans le temps qui lui reste. La loi GENIUS est déjà en vigueur, la « zone de sécurité » de la SEC est soumise à consultation, et la CFTC prend des mesures pour faire venir des contrats à terme perpétuels aux États-Unis avec une hâte manifeste.
L’argument avancé par les partisans des cryptomonnaies est qu’ici 2028, trop de structures auront été mises en place pour pouvoir être démantelées. Les plateformes enregistrées, les comptes clients et la liquidité onshore devraient tous être démantelés selon le même processus lent de notification et de consultation que les agences utilisent actuellement.
Même si les démocrates devraient remporter à la fois la Chambre des représentants et le Sénat lors des prochaines élections de mi-mandat, ils ne pourront guère freiner la progression des cryptomonnaies. L’abrogation de règles récemment adoptées nécessite la signature du président, et Trump s’est révélé être un allié indéfectible des cryptomonnaies aux États-Unis. Une majorité démocrate peut certes entraver les progrès de la réglementation des cryptomonnaies par le biais d’auditions de contrôle, d’amendements budgétaires et d’un contrôle sur la confirmation des futurs commissaires, mais l’administration en place détient effectivement toutes les cartes d’ici à 2029.
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