Die CFTC treibt die Regulierung von Perpetuals im Eiltempo voran – Werden die neuen Vorschriften Bestand haben?
Die Täter sollen die größten Nutznießer der bevorstehenden Vorschriften sein
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US-Bundesbehörden unternehmen alles in ihrer Macht Stehende, um eine behördliche Aufsicht und Rahmenbedingungen für Kryptomärkte und digitale Vermögenswerte zu schaffen.
Nur wenige Wochen nach der Ablehnung des CLARITY Act hat CFTC-Vorsitzender Mike Selig eine Vorankündigung für den Regelungsvorschlag zu neuen Krypto-Vorschriften veröffentlicht. Dem Text zufolge besteht eines der Hauptanliegen der Behörde darin, US-Bürgern einen klaren und regulierten Weg für den Zugang zu Märkten mit Hebelwirkung zu ebnen.
Branchenexperten begrüßen die Initiative der CFTC und der SEC nach der Ablehnung des CLARITY-Gesetzes, doch angesichts der Tatsache, dass die Demokraten bei den bevorstehenden Zwischenwahlen voraussichtlich die Mehrheit im Senat gewinnen werden, stellt sich die Frage: Können die geplanten staatlichen Vorschriften Bestand haben?
CFTC skizziert geplante Krypto-Regelung
Es scheint, als hätten Krypto-Spektakel ihren Weg in die Bundesbehörden der Vereinigten Staaten gefunden. Begleitet von einem Hype-Video mit „Cryptopunk“-ähnlichen Figuren hat CFTC-Vorsitzender Mike Selig eine 108-seitige Vorankündigung vorgestellt, in der zwei miteinander verbundene Regelwerke skizziert werden: die „Regulation Crypto Asset Transactions“ (Regulation CTX) und die „Regulation Crypto Asset Markets“ (Regulation CAM).
Während die SEC seit Jahren intensiv daran arbeitet, Rahmenbedingungen für Investitionen in digitale Vermögenswerte zu schaffen, konzentriert sich die jüngste Bekanntmachung der CFTC in erster Linie auf gehebelte Kontrakte wie Perpetual-Futures.
Regulation CTX
Die „Regulation CTX“ legt zunächst fest, welche Krypto-Geschäfte unter die Zuständigkeit der CFTC fallen.
Die vorläufige Auslegung der CFTC ist recht weit gefasst. Ein Handel fällt bereits in den Zuständigkeitsbereich der CFTC, sobald eine Plattform eine Hebelwirkung anbietet – selbst wenn der Kunde diese ablehnt und den gesamten Betrag vollständig bezahlt. Dieses Angebot kann in Onboarding-Dokumenten, Börsenbedingungen oder Margin-Vereinbarungen enthalten sein und sich auf alle Produkte einer Plattform gleichzeitig beziehen.
Die Verordnung CTX befasst sich auch mit der „tatsächlichen Lieferung“, dem wichtigsten Ausweg aus der Aufsicht der CFTC. Vollständig bezahlte Transaktionen, die nur als Buchung im internen Hauptbuch einer Börse existieren, würden weiterhin unter der Aufsicht der Behörde stehen. Um als geliefert zu gelten, schlägt die CFTC vor, dass Kunden möglicherweise die privaten Schlüssel für die Wallet besitzen müssen, in der sich ihre Vermögenswerte befinden.
Verordnung CAM
Die Verordnung CAM ist der praktische Teil des Regelwerks. Sie schafft eine neue, vereinfachte Kategorie von bei der CFTC registrierten Börsen, die als „Crypto Asset Market“ (CAM) bezeichnet wird und speziell auf Plattformen zugeschnitten ist, die ausschließlich Kryptowährungen notieren.
Im Gegensatz zu einer traditionellen Terminbörse würde ein CAM den Krypto-Asset selbst notieren und nicht einen darauf bezogenen Kontrakt. Börsen könnten auch das integrierte Modell beibehalten, mit dem die Krypto-Branche gewachsen ist, und Handel, Clearing und Verwahrung unter einem Unternehmensdach betreiben.
Jeder Kundenauftrag würde über einen Futures Commission Merchant (FCM) abgewickelt, was getrennte Konten und Verpflichtungen zur Bekämpfung der Geldwäsche mit sich bringt. Hebelwirkung könnte nur von FCMs oder von FCMs gesponserten Banken stammen, wobei jede Finanzierungsvereinbarung im Regelwerk der Börse aufgeführt sein müsste. Börsen, die Kundenvermögen halten, würden zudem der Nachweispflicht für Reserven unterliegen.
Bemerkenswert ist, dass die Bekanntmachung keine Obergrenzen für die Hebelwirkung festlegt. Stattdessen fragt die CFTC, ob sie Margin-Höhen vorschreiben, die Verwendung von wenig gehandelten Token als Sicherheiten einschränken oder die Weiterverpfändung von Kundenvermögen zulassen sollte.
Was ändert sich für Händler?
Abgesehen vom administrativen Aufwand würden die neuen Vorschriften der CFTC in den USA ansässige Händler dem Handel an Perpetual-Futures-Märkten einen Schritt näherbringen.
Der unhebelförmige Kassahandel mit Vermögenswerten wie $BTC und $SOL bleibt in der Zuständigkeit der Bundesstaaten. Die CFTC hat keine Befugnisse über reine Kassamärkte, und die Bekanntmachung bestätigt, dass Börsen unter staatlichen Lizenzen weiter operieren können, sofern sie auf das Angebot von Hebeleffekten verzichten.
Nachdem die vorgeschlagenen Regelungen nun veröffentlicht wurden, hat die CFTC eine 60-tägige Kommentierungsfrist eröffnet, die Experten die Möglichkeit gibt, sich zu dem Rahmenwerk zu äußern und mögliche Änderungen vorzuschlagen.
Das Scheitern des CLARITY-Gesetzes „war ein Segen“
Der CLARITY Act scheiterte am 15. September mit 49 zu 50 Stimmen in einer Verfahrensabstimmung, für deren Fortführung 60 Stimmen erforderlich gewesen wären. Die Demokraten lehnten die schwachen ethischen Bestimmungen ab, die die Krypto-Interessen von Präsident Trump betrafen, während die Republikaner Susan Collins, Josh Hawley und Jerry Moran ebenfalls mit Nein stimmten.
Führende Vertreter der Branche reagierten fast sofort. Brad Garlinghouse, CEO von Ripple, erklärte: „Die SEC unter Vorsitz von Atkins und die CFTC unter Vorsitz von Selig werden weiterhin hart daran arbeiten, Vorschriften zu erlassen.“
Unterdessen behauptet Matt Hougan, CIO von Bitwise, dass das Scheitern von CLARITY tatsächlich eine fortschrittlichere Krypto-Regulierung ermögliche. In einem kürzlich veröffentlichten Memo bezeichnete Hougan das Scheitern von CLARITY als „Glück im Unglück“.
Laut Hougan hätte CLARITY Stablecoin-Prämien an Börsen verboten und eine nationale Lizenz für Wettbewerber aus dem traditionellen Finanzsektor eröffnet – Kompromisse, die die Branche nun nicht mehr hinnehmen muss. Diese Einschätzung wurde von führenden Vertretern des Solana-Ökosystems geteilt, wobei Chase Barker von der Solana Foundation die Überzeugung bekräftigte, dass das Scheitern von CLARITY ein Segen sei.
Die Aufsichtsbehörden haben geliefert. Am 18. August schlug die SEC die „Regulation Crypto Assets“ vor, eine bedingte Safe-Harbor-Regelung, die den freien Handel von Token auf Sekundärmärkten erlaubt, sobald diese von den Zusagen ihres Emittenten losgelöst sind. In der Bekanntmachung der CFTC wird die „Regulation CAM“ ausdrücklich als ergänzender Rechtsrahmen für diese Token positioniert.
Demokraten werden voraussichtlich den Senat bei den US-Zwischenwahlen gewinnen
Zwar sind das Scheitern von CLARITY und die daraus resultierenden, von der SEC und der CFTC eingeführten Rahmenwerke zweifellos positiv für die Branche insgesamt, doch gibt es dabei einen entscheidenden Vorbehalt. Auf Behördenebene durchgesetzte Vorschriften sind nicht so dauerhaft wie solche, die den Senat passieren, und eine neue Regierung könnte damit beginnen, die Regelungen rückgängig zu machen, sollten die Demokraten 2028 gewinnen.
In der Zwischenzeit bemüht sich die derzeitige kryptofreundliche Regierung, in der ihr verbleibenden Zeit so viele Bausteine wie möglich zu legen. Der GENIUS Act ist bereits Gesetz, der „Safe Harbor“ der SEC liegt zur Stellungnahme vor, und die CFTC unternimmt offenbar mit großer Eile Schritte, um Perpetuals in die USA zu bringen.
Das Argument der Krypto-Befürworter lautet, dass bis 2028 zu viel aufgebaut sein wird, um es rückgängig zu machen. Registrierte Handelsplätze, Kundenkonten und Onshore-Liquidität müssten alle durch denselben langsamen Bekanntmachungs- und Stellungnahme-Prozess abgebaut werden, den die Behörden derzeit anwenden.
Auch wenn erwartet wird, dass die Demokraten bei den bevorstehenden Zwischenwahlen sowohl das Repräsentantenhaus als auch den Senat übernehmen werden, können sie wenig tun, um den Fortschritt der Kryptowährungen zu verlangsamen. Die Aufhebung neu erlassener Vorschriften erfordert die Unterschrift des Präsidenten, und Trump hat sich als überzeugter Verbündeter der Kryptowährungen in den USA erwiesen. Eine demokratische Mehrheit kann den Fortschritt der Krypto-Regulierung zwar weiterhin durch Anhörungen im Aufsichtsausschuss, Zusatzklauseln in Haushaltsgesetzen und die Kontrolle über die Bestätigung künftiger Kommissionsmitglieder behindern, doch die amtierende Regierung hat von nun an bis 2029 effektiv die Trümpfe in der Hand.
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