Казначейские обязательства по цифровым активам вступили в 2026 год в состоянии острого стресса после того, как резкая просадка рынка привела к падению биткоина и Ethereum почти на 30 % за одну неделю. По данным компании Artemis, нереализованная стоимость публичных криптовалютных балансов составила около 25 миллиардов долларов, что заставило инвесторов пересмотреть жизнеспособность корпоративных стратегий, ориентированных на казначейство.
Просадка привела к тому, что почти весь сектор одновременно оказался в убытке, сместив фокус рынка с рассказов о накоплении на риски платежеспособности и ликвидности.
Потери остаются нереализованными, но их масштаб имеет значение. Балансы быстро ослабли, оценки акций снизились, а доверие инвесторов угасло. Фирмы, которые раньше извлекали выгоду из роста цен на токены, теперь сталкиваются с вопросами о доступе к капиталу и долгосрочной устойчивости в более жесткой финансовой среде.
Рынки оценивают риск выживания
Одним из наиболее четких индикаторов стресса является рыночная стоимость чистых активов, или mNAV. Эта метрика сравнивает оценку акций компании с рыночной стоимостью ее криптовалютных активов. Во время "бычьего" периода многие DAT торговались с коэффициентом mNAV, значительно превышающим 1, что позволяло им эффективно привлекать акционерный капитал и расширять холдинги. Эта динамика резко изменилась.
Большинство крупных криптовалютных казначейств сейчас торгуются ниже mNAV, равного 1, что означает, что рынки оценивают их акции с дисконтом к базовым активам. Акции компании Strategy, крупнейшего корпоративного держателя биткоинов, всего за месяц упали на 45 % - с 240 до 132 долларов. Несмотря на то, что компания владеет десятками миллиардов долларов в биткойне, ее акции в настоящее время торгуются ниже стоимости ее криптоактивов.
Риск возрастает, когда падение цен пересекается с заемными средствами, сроками погашения долга или постоянным сжиганием наличности. Наибольшему риску подвергаются майнинговые компании и казначейские структуры, зависящие от внешнего финансирования. Снижение цен на активы уменьшает стоимость акций, ограничивает доступ к капиталу и увеличивает давление на балансовые отчеты. Такая динамика создает петлю обратной связи, которая может усилить стресс, если цены останутся низкими.
На данный момент большинство ДАТ остаются платежеспособными. Однако возможности для ошибки сейчас как никогда ограничены.
Не все так радужно для казначейских облигаций биткоина
Казначейские обязательства по цифровым активам размещают волатильные активы на балансах компаний и финансируют дальнейшее воздействие на них через рынки капитала. Важнейший вопрос заключается в том, смогут ли механизмы финансирования просуществовать достаточно долго, чтобы волатильность обратилась вспять.
Поскольку цена биткоина в настоящее время находится в районе 70 500 долларов, балансовые отчеты резко расходятся по точкам входа. Компания Strategy владеет 713 502 $BTC по средней стоимости около $76 047, что оставляет ей около $4 млрд нереализованных убытков. Tesla владеет 11 509 $BTC по средней стоимости 33 539 долларов США, на которые приходится около 425 миллионов долларов США бумажной прибыли. Coinbase владеет 14 548 BTC по цене 71 465 долларов, что составляет около 14 миллионов долларов.
Другие компании сидят глубоко под водой. Metaplanet владеет 35 102 BTC по цене $107 716, потери составляют около $1,3 млрд. Trump Media владеет 11 542 BTC по цене $118 529, около $554 миллионов под водой. Эти различия подчеркивают, что сроки, кредитное плечо и структура финансирования сейчас имеют большее значение, чем заголовки.
Поскольку биткоин не приносит доходности, слабые DAT оказались перед сложным выбором. Некоторые начали продавать криптовалюту, чтобы финансировать обратный выкуп или обслуживать долг. Empery Digital начала продавать биткоин, чтобы финансировать выкуп акций. Действия, которые раньше казались немыслимыми, теперь выглядят прагматичными.
Казначейские облигации Солана сильно упали
Стресс распространяется не только на биткоин и Ethereum. Примерно 40-процентное падение курса $SOL за последние 30 дней привело к тому, что казначейские компании, ориентированные на Solana, оказались в глубоком минусе. Согласно данным Blockworks, стоимость активов $SOL упала у нескольких компаний. Больше всего снизилась стоимость казначейства Sharps Technology- примерно на 68 %, за ней следуют Solana Company - около 65 % и Forward Industries - около 64 %. Upexi также испытала значительное сокращение - около 47 %, в то время как авуары DeFi Development Corp упали примерно на 42 %.
Forward Industries, крупнейшая публично торгуемая казначейская компания Solana, стала центром внимания в 2025 году после получения частных инвестиций в размере 1,65 миллиарда долларов в рамках раунда публичного акционерного капитала с целью переориентации бизнеса на казначейскую стратегию, ориентированную на Solana, а председателем совета директоров назначен соучредитель Multicoin Кайл Самани.
Время, когда Самани объявил об отходе от повседневной деятельности Multicoin, вызвало пристальное внимание, поскольку цена $SOL значительно снизилась за последние пару месяцев, и некоторые наблюдатели утверждали, что основной целью поворота Forward Industries была стратегия выхода и способ разгрузить $SOL по более выгодным ценам.
Когда владение криптовалютами перестанет быть жизнеспособной бизнес-моделью?
Теперь давление оказывается на саму Strategy, первоначальную и крупнейшую компанию по хранению цифровых активов, чей подход стал образцом для почти всех последующих DAT. Strategy построила свою модель на непрерывном накоплении биткоинов, финансируемом с помощью рынков капитала, и вслед за ней появились десятки других казначейских компаний, предполагавших аналогичный доступ к ликвидности и терпимость инвесторов к волатильности. Теперь это предположение подвергается первому устойчивому испытанию, поскольку биткоин торгуется ниже средней цены входа для многих более поздних последователей.
Во время последнего звонка по поводу прибыли генеральный директор Strategy Фонг Ле заявил, что компания может выдержать падение биткоина до $8 000 и оставаться там в течение 6 лет, не прибегая к ликвидации, что подчеркивает масштаб ее долларовых резервов. Большинство новых казначейств не обладают такой устойчивостью.
С более тонкими балансами, более высоким левереджем и меньшими возможностями финансирования многие из них могут быстро оказаться в бедственном положении, если цены останутся низкими. Если эти компании начнут сворачивать позиции, чтобы выполнить обязательства, давление продаж, вероятно, распространится по всей экосистеме, повышая риск того, что крах казначейства, а не только спотовых рынков, станет настоящим событием капитуляции для альткоинов.
Подробнее на SolanaFloor
$2,6 миллиарда ликвидировано, так как биткоин упал ниже $60K, а Solana достигла $68 - мировые рынки вошли в режим риска
Движение вперед? - Кайл Самани уходит из Multicoin и переходит на должность консультанта
ИТ-директор Bitwise Мэтт Хоуган о большой картине
