Arquivos de ações REX para ETFs de estaca $SOL, enfrenta resistência da SEC

Em 30 de maio, a REX Shares apresentou uma declaração de registro à Securities and Exchange Commission (SEC) para novos ETFs Ethereum e Solana que planejam distribuir recompensas de staking diretamente aos investidores. Ao contrário dos ETFs Ethereum spot recentemente aprovados, que devem começar a ser negociados sem staking, esses fundos propõem staking $ SOL e $ ETH para ganhar recompensas de rede.

O emissor do fundo adotou uma abordagem inovadora, marcando o arquivamento como "efetivo", indicando que a SEC não impediu que a declaração de registro se tornasse ativa. No entanto, esta designação não garante que os fundos possam ser cotados ou transaccionados no mercado. A SEC tem ainda de aprovar a listagem e garantir que os produtos cumprem os regulamentos específicos dos ETF, em especial se não cumprirem os requisitos dos ETF tradicionais ao abrigo do Investment Company Act de 1940.

Como é que funcionam estes ETFs de participação?

O REX Financial Group (REX Shares) entrou com um prospeto efetivo para dois novos fundos negociados em bolsa, um rastreando Ether ($ ETH) e outro rastreando Solana ($ SOL), que incorporam explicitamente recompensas de piquetagem de blockchain. Cada fundo é estruturado como uma empresa de investimento aberta "não diversificada" sob o Investment Company Act de 1940 com uma subsidiária alimentadora dedicada das Ilhas Cayman.

Por exemplo, o REX-OspreyTM SOL + Staking ETF manterá $ SOL e delegará uma parte dessas participações a um ou mais validadores na rede Proof of Stake da Solana. De acordo com o prospeto, o fundo irá apostar pelo menos 50 por cento das suas participações em $SOL e ganhar recompensas de taxas de transação em $SOL. Depois de deduzir as taxas de custódia e validação, todas as recompensas de aposta serão devolvidas ao fundo e distribuídas aos acionistas.

Tanto os fundos de staking Solana quanto Ethereum investem principalmente nos ativos criptográficos subjacentes e podem alocar até 50% de seus ativos para outros ETFs criptográficos no exterior. Os fundos usam uma subsidiária das Ilhas Cayman, referida como "Subsidiária ETH" ou "Subsidiária SOL", como detentora legal dos tokens.

Ambos os fundos serão listados na Nasdaq (tickers ESK para $ ETH e SSK para $ SOL) assim que as aprovações finais estiverem em vigor.

Revisão da SEC

Os registros atraíram um escrutínio significativo da SEC. Entre janeiro e maio de 2025, o ETF Opportunities Trust trocou várias cartas de comentários com o pessoal da SEC. Estas discussões conduziram a revisões substanciais da estrutura e divulgação dos fundos. Antes de o registo se tornar efetivo, a SEC informou o ETF Opportunities Trust de que ainda tinha dúvidas e preocupações sobre a estrutura e as operações propostas para os fundos e solicitou que os fundos adiassem a eficácia da declaração de registo.

Numa carta datada de 30 de maio de 2025, os funcionários da SEC observaram que, apesar de terem sido apresentadas várias propostas, determinadas preocupações continuavam por resolver quando os fundos entraram em vigor. Os funcionários da Comissão advertiram explicitamente que "continuam a ter dúvidas quanto ao facto de os fundos... poderem corresponder à definição de "sociedade de investimento" ao abrigo da Investment Company Act".

Em termos práticos, a SEC questionou se um fundo de criptografia baseado em apostas poderia satisfazer os requisitos da Lei de 1940. De acordo com a lei dos EUA, um fundo deve estar "principalmente envolvido" no investimento em títulos (ou deter 40% de seus ativos em "títulos de investimento") para se qualificar como uma empresa de investimento. Uma vez que $ETH e $SOL podem não ser considerados universalmente como valores mobiliários, os funcionários da SEC perguntaram se estes ETF, com as suas componentes de staking, estão estruturados para deter predominantemente valores mobiliários.

Os funcionários também assinalaram que os fundos "podem ter apresentado indevidamente a sua declaração de registo no formulário N-1A" (o formulário reservado às sociedades de investimento registadas). Nesse caso, os fundos poderiam não satisfazer as normas genéricas de admissão à cotação dos ETF da bolsa. A carta da SEC alertava para o facto de que, se estas questões não fossem resolvidas, "os funcionários da Comissão considerariam os próximos passos adequados" para aplicar a legislação em matéria de valores mobiliários.

Esses comentários foram apenas um dia depois que a equipe da SEC divulgou orientações esclarecendo que certas formas de criptografia, como auto-aposta ou custódia, geralmente não envolvem a oferta ou venda de títulos. O contraste entre essa orientação e as perguntas contínuas da SEC sobre os fundos levou os observadores a destacar uma inconsistência percebida na abordagem da agência.

Comentários de especialistas

Os especialistas do sector têm estado a acompanhar de perto os processos. James Seyffart, analista da Bloomberg Intelligence, observou que a estrutura do REX era "um conjunto de soluções legais e regulamentares inteligentes" para acelerar o produto.

Ao utilizar um fundo aberto ao abrigo da Lei de 1940 com uma subsidiária offshore, a REX Shares conseguiu obter um registo efetivo na SEC sem passar pelo processo tradicional de registo na bolsa (Formulário 19b-4) normalmente exigido para os ETF.

Nate Geraci, presidente da The ETF Store, comentou que este parece ser o caso de um emissor testando "limites regulatórios em ETFs relacionados à criptografia". Ele acrescentou que espera que a SEC aprove os ETFs $ SOL à vista ainda e permita a aposta nos ETFs $ ETH e $ SOL ainda este ano.

O que vem a seguir?

Apesar de seu status efetivo, os fundos não podem ser lançados até que as bolsas apresentem propostas de mudança de regras e a SEC conceda a aprovação final. Dadas as hesitações da SEC e o seu contínuo escrutínio da aposta como um serviço, este processo pode demorar meses ou parar completamente.

É provável que a REX Shares tenha de resolver questões pendentes em matéria de transparência, custódia, mecânica de distribuição de recompensas e proteção dos investidores. A posição da SEC sobre se o staking cria um "contrato de investimento" também é importante.

Ainda assim, os registos marcam uma experiência ousada. Quer os reguladores os aprovem ou não, a REX Shares lançou um desafio: os mercados públicos podem evoluir para apoiar rendimentos nativos de blockchain?

Leia mais no SolanaFloor

SEC diz que a aposta em PoS não é uma transação de títulos - $ SOL Staking ETFs Next?

Já se perguntou o que os validadores fazem?