ビットコインとイーサリアムが1週間で30％近く下落した後、デジタル資産の国債は深刻なストレスの中で2026年を迎えた。Artemisのデータによると、この動きにより、公開暗号のバランスシート全体で推定250億ドルの未実現価値が消失し、投資家は国庫優先の企業戦略の実行可能性を見直す必要に迫られた。
この引き下げは、ほぼ全てのセクターを同時に損失に追い込み、市場の焦点は蓄積物語から支払能力と流動性リスクに移った。
損失は未実現のままだが、その規模は重要だ。バランスシートは急速に弱体化し、株式バリュエーションは圧縮され、投資家の信頼は失墜した。かつてトークン価格上昇の恩恵を受けていた企業は、現在、資本アクセスや、逼迫した金融環境下での長期的な持久力に関する疑問に直面している。
市場は生存リスクを評価
ストレスの最も明確な指標の一つは、市場純資産価値（mNAV）にある。この指標は、企業の株式評価と保有する暗号通貨の市場価値を比較したものである。強気局面では、多くのDATがmNAVの1を大きく上回って取引されていたため、効率的に株式資本を調達し、保有資産を拡大することができた。このダイナミズムは突然逆転した。
ほとんどの主要な暗号国債は現在、mNAVの1を下回って取引されており、市場は原資産に対して割安で株式を評価していることを意味する。最大の企業ビットコイン保有者であるストラテジー社の株式は、わずか1ヶ月で240ドルから132ドルへと45％下落した。数百億ドルのビットコインを保有しているにもかかわらず、同社の株式は現在、暗号資産の価値を下回って取引されている。
価格下落がレバレッジ、負債の満期、持続的なキャッシュバーンと交差する場合、リスクは増大する。外部資金調達に依存するマイニング企業やトレジャリービークルは、最も高いエクスポージャーに直面する。資産価格の下落は株式価値を低下させ、資本へのアクセスを制限し、バランスシートへの圧力を増大させる。このような力学はフィードバック・ループを生み、価格が低迷し続ければ、ストレスが加速する可能性がある。
今のところ、ほとんどのDATは支払能力を維持している。しかし、誤差の範囲はかつてないほど狭くなっている。
ビットコイン国債は楽観視できない
デジタル資産国債は、企業のバランスシートに不安定な資産を置き、資本市場を通じてさらなるエクスポージャーを調達する。重要なのは、資金調達メカニズムがボラティリティが反転するのに十分な期間存続できるかどうかという点である。
ビットコイン価格は現在70,500ドル付近に位置しており、バランスシートはエントリーポイントによって大きく異なっている。ストラテジーは713,502ドルのBTCを平均76,047ドルで保有しており、約40億ドルの含み損を残している。テスラは平均コスト33,539ドルで11,509ドルBTCを保有し、約4億2500万ドルのペーパーゲインを残している。コインベースは7万1465ドルで1万4548BTCを保有し、約1400万ドルの黒字。
その他は水面下で深く沈んでいる。Metaplanetは$107,716で35,102 BTCを保有し、およそ13億ドルの損失。トランプ・メディアは11,542BTCを$118,529で保有しており、約$554百万が水面下にある。これらの格差は、タイミング、レバレッジ、資金調達構造が、ヘッドラインのエクスポージャーよりも重要であることを浮き彫りにしている。
ビットコインが利回りを生まない中、弱小DATは厳しい選択に直面している。一部のDATは、自社株買いや債務返済のために暗号通貨の売却を開始した。エンペリー・デジタルは自社株買いの資金調達のためにビットコインの売却を開始した。かつては考えられなかった行動が、今では現実的に見える。
ソラナ国債は大きく下落
ストレスはビットコインとイーサリアムだけにとどまらない。過去30日間で$SOLが約40%下落したことで、ソラナに特化したトレジャリー企業は大赤字に陥った。Blockworksのデータによると、$SOLの保有価値は複数の企業で下落した。シャープ・テクノロジーのトレジャリーが約68％と最も大きく減少し、ソラナ・カンパニーが約65％、フォワード・インダストリーズが約64％と僅差で続いた。Upexiも約47％と大幅に減少し、DeFi Development Corpの持ち株は約42％減少した。
最大の上場ソラナ・トレジャリー・カンパニーであるフォワード・インダストリーズは、2025年、マルチコインの共同創業者であるカイル・サマニが会長に就任し、ソラナ中心のトレジャリー戦略へと事業を軸足を移すため、公開株式ラウンドで16.5億ドルの私募投資を獲得し、焦点となった。
サマニ氏がMulticoinの日常業務から手を引くと発表したタイミングは、SOLの価格がここ数ヶ月で大幅に下落し、一部のオブザーバーは、Forward Industriesのピボットの主な目的は主に出口戦略であり、より有利な価格でSOLを売却する手段であったと主張している。
Cryptoの保有が有効なビジネスモデルでなくなるのはいつか？
現在、プレッシャーの中心となっているのは、ストラテジー社自身である。ストラテジー社は、オリジナルかつ最大のデジタル資産宝庫であり、そのアプローチは、後に続くほぼ全てのDATの青写真となった。ストラテジーは、資本市場を通じて資金を調達する継続的なビットコインの蓄積を中心にモデルを構築し、流動性への同様のアクセスとボラティリティに対する投資家の寛容を想定して、数十の他のトレジャリー企業がその後に立ち上げた。ビットコインが多くの後発投資家の平均エントリー価格を下回って取引される中、その仮定は今、最初の持続的なテストに直面している。
ストラテジーのCEOであるフォン・レ氏は、直近の決算説明会で、ビットコインが8,000ドルまで下落し、清算を余儀なくされることなく6年間その状態を維持することに耐えられると述べ、同社の米ドル準備の規模を強調した。ほとんどの新しい国債はその回復力を共有していない。
バランスシートが薄く、レバレッジが高く、資金調達の選択肢が少ないため、価格が低迷し続ければ、多くの企業が急速な苦境に直面する可能性がある。これらの企業が債務を履行するためにポジションを解消し始めた場合、売り圧力はエコシステム全体に波及する可能性が高く、スポット市場だけでなく国庫の破綻がアルトコインの真の降伏イベントになるリスクが高まる。
ソラナフロアの続きを読む
ビットコインが6万ドルを割り込み、ソラナが68ドルに到達したため、26億ドルが清算される - 世界市場はリスクオフモードに突入
今後はどうなる？ - カイル・サマニがMulticoinから身を引き、アドバイザリーの役割に移行
ビットワイズCIOマット・ホウガン、ビッグピクチャーについて語る
