ソラナDATへの爆発的な関心、システムリスクの影に
デジタル資産国債は、このサイクルのブローオフ・トップとそれに伴うデス・スパイラルを加速させる可能性がある。
- 公開: Aug 27, 2025 at 10:36
- 編集済み: Aug 27, 2025 at 10:56
マイケル・セイラー（Michael Saylor’）のストラテジー・プレイブックの成功に触発され、TradFI投資家はデジタル資産国債（DAT）を平然と発行し、ゾンビ株や暗号価格を市場全体に押し上げている。
新しく登場したDATは、熱狂的な支持を受けている。マイケル・セイラーやトム・リーのようなフロントマンは、将来の利益をもたらす予言者として称賛されている。TradFiの投資家たちは、$SOLの積み立て戦略を後押しし、アップ専用のフライホイールを始動させるために、時間を無駄にすることなく9-10桁の小切手を書いている。
人々が忘れているか、無視することを選んでいるように見えるのは、フライホイールは自立していないということだ。外力が継続的な動きを後押ししなければ、帆は弛み始める。潮が引いて初めて、誰が裸で泳いでいるのかがわかるのだ。
DATはソラナにシステミック・リスクをもたらすのか？DATの崩壊とはどのようなもので、どの企業が最もリスクが高いのだろうか？
DATフライホイールの暴力的な喜びと暴力的な結末
DATはソラナにシステムリスクをもたらすのか？
DATは暗号市場の想像力と注目を魅了してきた。各DATは微妙なニュアンスを持つ投資手段ですが、クリプト・トレジャリー・カンパニーは通常、同じ経済的フライホイールを活用しています。
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会社は$SOLを蓄積するために数百万ドルを調達する
- 会社は$SOLを蓄積するために数百万ドルを調達する。
企業が数百万ドルの資金を調達。
会社は$SOLを蓄積する
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基準価額の上昇に伴い会社の評価額が上昇
- 基準価額の上昇に伴い会社の評価額が上昇。
- 評価額の増加に対して、企業はさらに資金を調達する。
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企業が評価額の増加に対してさらなる資金調達を行う。
繰り返す
- DATは通常、株価が基準価額に対してプレミアムで取引されることに依存しており、保有する暗号資産に対する企業の価値を示すプラスのmNAVを作り出している。DATのmNAVが2である場合、市場は保有する$SOLの2倍の価値で同社を評価していることを意味する。mNAVが1より高い場合、会社は株式発行のさまざまな方法を通じて資金を調達し、$SOLを買い増すことができる。
一見すると、DATは$SOLの薄っぺらなレバレッジド・ロングのように見える。負債を負うか、新株を発行して投資家を希薄化することで、DATは継続的に$SOLの蓄積に資金を供給し、ステーク報酬を通じて利回りを生み出すことができる。
ソラナラボの共同設立者であるラジ・ゴーカル氏からミームコインのフリッパーまで、誰もがソラナDATが採用する資本形成のフライホイールを支持している。しかし、ロックされ、ディスカウントされた$SOLが新興のDATに取引されるようになったというニュースは、その寿命と市場への影響について新たな疑問を投げかけた。
より疑わしい非難に飛び込む前に、ソラナDATに関するさまざまな見通しを簡単に概説しよう。
雄牛のケース
ソラナDATを支持する人々は、$SOLは暗号財務会社にとって可能な限り最高の原資産としてユニークな位置にあると主張している。ステーキング報酬によって6-8％のAPYを生み出す$SOLの利回りは、ビットコインよりも魅力的なオプションです。Solanaは間違いなく暗号の最も魅力的な資産の一つです。このネットワークは、他のどのブロックチェーンよりも数桁多いユーザーを誇り、創設者や開発者が新しいアプリケーションを構築するための最も人気のあるプラットフォームです。
長期的な見通しを持つデジタル資産国債は、mNAVのボラティリティに動じません。mNAVが1を下回ると、DATは調達した資金で安い$SOLをすくい上げ、SOL-per Shareを増やすことができます。
長期的な見通しを持つデジタル資産国債は、mNAVの変動にも動じません。
ソラナ・デフィは、DATが資産をさらに活用して蓄積を促進することを可能にする。例えば、Defi Development CorporationのようにLSTを発行したDATは、杭を打った$SOLを担保に積極的に借り入れを行い、$SOLを買い増すことができます
。より多くのDATが将来の$SOL積み立て計画を電信することで、$SOL価格は直接的に上昇する。
SOLの価格は、より多くのDATが将来の$ SOLの蓄積計画を電信するにつれて直接的に高くなります。
それは本当であるには良すぎるのでしょうか？
ベア・ケース
DATフライホイールが$SOL’の上昇をターボチャージするのと同様に、反射的フィードバックループは逆方向にも働く。mNAVの低下により、DATは低価格でより多くの$SOLを蓄積し、$SOL-per-Shareを増やすことができると主張する人もいるかもしれないが、マイナスの価格変動はDATの健全性に危険な影響を与える可能性がある。
SOL価格の下落は、実質的にDATの基準価額を下落させ、企業が継続的な資本調達に苦労するレベルまでmNAVを低下させる。企業の資金調達方法によっては、一部のDATは債務負担要件を満たすために強制売却に陥る可能性があります。
報道時点では、1-3社のビットコイン財務会社が現在1未満のmNAVで取引されており、ブロックワークスのデータによると、すべての$ETH DATsのmNAVも1未満に低下している。
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イーサリアムベースのDATであるSharplinkは最近、自社株買戻しプログラムの開始を発表し、一部のDATが普通株の価値を支えるために自社株買いを選択することを示した。同社は、株価が基準価額を下回って取引される場合、自社株買いがより価値創造的になると述べている。しかし、これは、特に負債ベースの資金調達を選択した企業の場合、株価を守るために資産を流動化させるという、滑りやすい坂道になる
。DATが暴落した株価を守るために保有資産を売却する可能性は低いが、経営難に陥った企業はアクティビスト投資家や熱心な株主の格好の標的になる可能性がある。
トム・リーによるETHの連続的なブルポストの影響に奮起したのか、ソラナ財団はソラナのTradFiチャンピオンを見つけるためにリングに上がった。この非営利団体は、ロックされた$50M相当の$SOLを、資産’の30D時間加重平均価格から15%ディスカウントして売却する意向書をSharps Technologyと交わしたと報じられている。
DAT軍拡競争への財団の関与は、今後のSOL価格にとって強気な見通しであると広く考えられているが、一部のコメンテーターは、この展開は不正行為の臭いがすると主張している。アビ・フェルマンは、ロックされた$SOLのトレジャリー・ビークルへの移転は、パンテーラのようなファンドがリテール”にダンピングすることを可能にする遠回りな方法だと主張している。
ロックされた$SOLを株式のプレースメントと$SOL-via-DATへのエクスポージャーに交換することで、ファンドは利益を実現し、公開市場で普通株式を売却することでポジションから撤退することができます。
他の人々は、ロックされた$SOLの売却を非難しており、投資家や大口保有者に迅速な出口戦略を与え、$SOLの市場力学に影響を与えないと述べている。8月25日、ブルームバーグは、Galaxy、Multicoin、Jump Cryptoの3社が、新しい財団お墨付きのSolana DATを設立するために10億ドルの資金調達を行っていると報じた。
これは、Galaxy Digitalの研究者であるウィル・オーウェンズが7月下旬に発表した報告書と矛盾しているように思われる。彼は、DATモデルの豊富さがフライホイールを“構造的に脆弱”にしたと述べている。また、DAT現象が2022年のGBTC崩壊を彷彿とさせる巻き戻しイベントを引き起こす可能性があると予測する者もいる。
ヘリウスの共同設立者であるマート・ムムタズ氏は、ロックされた$SOLの売却に関連する悪意を軽視している。また、ロックされたSOLを購入するファンドは通常、10％以上のリターンを求める長期保有者であるとの見解を示した。
松明と投石器を集める前に、ソラナ財団のDAT形成への関与は、イーサリアム財団におけるライバルの位置づけに比べれば微々たるものであることは注目に値する。EFは2025年7月にOTC取引で10,000ドルのETHをSharplinkに売却したが、その主な理由は、上場イーサリアムの共同創設者であり、R&D企業Consensysの現CEOであるSharplink会長ジョセフ・ルビンとの密接なつながりにある。
ソラナDATのリスクプロファイル
ソラナDATはさまざまな戦略を活用し、暗号市場に投入されるのを待っていると思われる数十億の遊休資本を調達してきた。
ソラナDATは、暗号市場に投入されるのを待っていると思われる数十億の遊休資本を調達してきた。
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2025年1月にソル・ストラテジーズが開設したような信用枠のような負債ベースのポジションを取るソラナDATは、システミック・リスクを提示する。SOLドルがソル・ストラテジーズの清算価格を下回った場合、持ち株会社は債務を履行するために持ち株の売却を余儀なくされる可能性がある。
ソラナに拠点を置く他の証券会社で、より高いレベルのリスクを引き受ける意欲を示しているのは、クラスオーバー・ホールディングスと市場リーダーのUpexiである。クラスオーバーの5億ドルの信用枠は有担保転換社債で構成されている。これらの債券は、「当社の既存および将来の全資産に対する第一優先の担保権」によって担保されており、この担保権には、資金で購入した暗号通貨が明確に含まれている。債務不履行の場合、貸し手は会社のSOL treasuryを差し押さえ、清算することができる。
そこで、Upexiにたどり着く。2億ドル以上のSOLを誇るSolana’最大のDATは、PIPE調達や1億5000万ドルの有担保転換社債型新株予約権付社債を含む様々な資金調達戦略を活用しており、スポットとロックされたSOLを担保としているため、清算の恐れがあり、市場低迷時には貸し手によって差し押さえられる可能性がある
。DATの巻き戻しとはどのようなものか？
レバレッジは、どのレベルであれ危険なゲームである。DATのオペレーターは、その経験と知識から、1回の取引ですべてを取り戻そうとする犯罪者とそれほど変わりはありません。
SOLドルを購入するための9～10桁の資金調達が複数発表されたことで、DATは暗号コミュニティに両手を広げて受け入れられている。しかし、この投資モデルの拡散と資本形成のフライホイールによって、見過ごすことのできないシステミック・リスクがもたらされている。
債務ベースのDATは、既存の$SOL保有者にとって最大の脅威となる。もし$SOLの値動きによってクリプト・トレジャリー・カンパニーが清算レベルまで下落した場合、数百万ドル相当の資産が強制的に売却され、悪質な死のスパイラルに陥る可能性がある。これにより、より回復力のあるDATは、mNAVが劇的に割り引かれ、危険な領域に入ることになる。
アンダーウォータートレジャリーカンパニーは、意欲的なLPや投資家がいないことに気づくだろう。
アンダーウォータートレジャリーカンパニーは、意欲的なLPや投資家がいないことに気づくでしょう。
残る疑問は、暗号市場は気にしているのかということだ。
暗号の最も忠実な支持者の一部は、DATの出現が、TradFiが暗号ネイティブにタイムリーな出口流動性を提供する皮肉なネズミ講にすぎないという事実を喜んでいる。もし株主が希釈されたとしても、私たちのバッグを汲み上げてくれるのであれば、あるいはLPが価値を失った普通株と引き換えに資金をコミットしてくれるのであれば、なぜ私たちが気にしなければならないのでしょうか？
くだらないゲームをして、くだらない賞金を獲得する。そこから利益を得られるのに、なぜ欠陥のあるシステムに疑問を呈するのか？
大金持ちのプレーヤーから見れば、暗号DATは華やかでない暗号ETFの退化したいとこであり、間違いなくこのサイクルで最もエキサイティングな出来事だ。ハイステークスのフライホイールは、10億ドルの椅子取りゲームのための精巧なカバーであり、このラウンドのブローオフトップと次の暗号の冬の始まりを触媒する可能性があります。
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