I treasury degli asset digitali sono entrati nel 2026 in una situazione di forte stress dopo che un brusco calo del mercato ha fatto scendere Bitcoin ed Ethereum di quasi il 30% in una sola settimana. Secondo i dati di Artemis, la mossa ha cancellato circa 25 miliardi di dollari di valore non realizzato nei bilanci pubblici delle criptovalute e ha costretto gli investitori a rivalutare la fattibilità delle strategie aziendali orientate alla tesoreria.
Il crollo ha spinto quasi l'intero settore in perdita simultaneamente, spostando l'attenzione del mercato dalla narrativa sull'accumulazione ai rischi di solvibilità e liquidità.
Le perdite rimangono non realizzate, ma la loro entità è importante. I bilanci si sono indeboliti rapidamente, le valutazioni azionarie si sono compresse e la fiducia degli investitori è venuta meno. Le aziende che un tempo beneficiavano dell'aumento dei prezzi dei gettoni ora si trovano ad affrontare domande sull'accesso al capitale e sulla resistenza a lungo termine in un ambiente finanziario più rigido.
I mercati valutano il rischio di sopravvivenza
Uno degli indicatori più chiari di stress è il valore patrimoniale netto di mercato, o mNAV. Questa metrica confronta la valutazione del capitale di una società con il valore di mercato delle sue partecipazioni in criptovalute. Durante la fase rialzista, molte DAT hanno scambiato ben al di sopra di un mNAV di 1, il che ha permesso loro di raccogliere capitale azionario in modo efficiente e di espandere le partecipazioni. Questa dinamica si è invertita bruscamente.
La maggior parte delle principali cripto-tesorerie ora scambia al di sotto di un mNAV di 1, il che significa che i mercati valutano le loro azioni a sconto rispetto alle attività sottostanti. Strategy, la più grande azienda detentrice di Bitcoin, ha visto le sue azioni crollare del 45% in un solo mese, da 240 a 132 dollari. Nonostante detenga decine di miliardi di dollari in Bitcoin, le azioni della società sono attualmente scambiate al di sotto del valore delle sue attività in criptovalute.
Il rischio aumenta quando il calo dei prezzi si interseca con la leva finanziaria, le scadenze del debito o il persistente consumo di liquidità. Le imprese minerarie e i veicoli di tesoreria che si affidano a finanziamenti esterni sono i più esposti. Il calo dei prezzi degli asset riduce il valore delle azioni, limita l'accesso al capitale e aumenta la pressione sui bilanci. Questa dinamica crea un ciclo di feedback che può accelerare lo stress se i prezzi rimangono bassi.
Per ora, la maggior parte delle DAT rimane solvibile. Tuttavia, il margine di errore è ora più stretto che mai.
Non si prospettano prospettive rosee per i Treasury Bitcoin
Le tesorerie di asset digitali inseriscono un asset volatile nei bilanci aziendali e finanziano un'ulteriore esposizione attraverso i mercati dei capitali. La domanda cruciale è se i meccanismi di finanziamento possano persistere abbastanza a lungo da invertire la volatilità.
Poiché il prezzo del bitcoin si aggira attualmente intorno ai 70.500 dollari, i bilanci divergono nettamente in base ai punti di ingresso. Strategy detiene 713.502 $BTC a un costo medio di circa 76.047 dollari, con circa 4 miliardi di dollari di perdite non realizzate. Tesla detiene 11.509 $BTC a un costo medio di 33.539 dollari, con circa 425 milioni di dollari di guadagni sulla carta. Coinbase detiene 14.548 BTC a 71.465 dollari, con circa 14 milioni di dollari in attivo.
Altri siedono profondamente sott'acqua. Metaplanet detiene 35.102 BTC a 107.716 dollari, circa 1,3 miliardi di dollari di perdite. Trump Media detiene 11.542 BTC a 118.529 dollari, circa 554 milioni di dollari in perdita. Queste disparità evidenziano come la tempistica, la leva finanziaria e la struttura di finanziamento siano oggi più importanti dell'esposizione al titolo.
Con il Bitcoin che non genera alcun rendimento, le DAT più deboli si trovano di fronte a scelte difficili. Alcune hanno iniziato a vendere criptovalute per finanziare i buyback o il servizio del debito. Empery Digital ha iniziato a vendere Bitcoin per finanziare il riacquisto di azioni. Azioni un tempo considerate impensabili appaiono ora pragmatiche.
I titoli di Stato Solana subiscono un duro colpo
Lo stress si estende oltre Bitcoin ed Ethereum. Un calo del 40% circa di $SOL negli ultimi 30 giorni ha spinto in rosso le società di tesoreria incentrate su Solana. Secondo i dati di Blockworks, il valore delle partecipazioni in $SOL è sceso in diverse società. La tesoreria di Sharps Technology ha registrato il calo maggiore, pari a circa il 68%, seguita da vicino da Solana Company, con circa il 65%, e Forward Industries, con circa il 64%. Anche Upexi ha subito una riduzione significativa di circa il 47%, mentre le partecipazioni di DeFi Development Corp sono scese di circa il 42%.
Forward Industries, la più grande società di tesoreria Solana quotata in borsa, è diventata un punto focale nel 2025 dopo essersi assicurata un investimento privato di 1,65 miliardi di dollari in un round azionario pubblico per orientare l'azienda verso una strategia di tesoreria incentrata su Solana, con il cofondatore di Multicoin Kyle Samani nominato presidente.
Il tempismo con cui Samani ha annunciato il suo ritiro dalle operazioni quotidiane di Multicoin è stato oggetto di discussione, dato che il prezzo di $SOL è sceso in modo significativo negli ultimi due mesi e alcuni osservatori hanno sostenuto che lo scopo principale della svolta di Forward Industries fosse soprattutto una strategia di uscita e un mezzo per scaricare $SOL a prezzi più favorevoli.
Quando la detenzione di criptovalute smette di essere un modello di business valido?
La pressione si concentra ora su Strategy stessa, la prima e più grande tesoreria di asset digitali, il cui approccio è diventato il modello per quasi tutte le DAT successive. Strategy ha costruito il suo modello sull'accumulo continuo di Bitcoin finanziato attraverso i mercati dei capitali e decine di altre società di tesoreria si sono lanciate sulla sua scia, presupponendo un accesso simile alla liquidità e la tolleranza degli investitori alla volatilità. Questo presupposto è ora messo alla prova per la prima volta, dato che il Bitcoin si trova al di sotto del prezzo medio di ingresso per molti investitori che hanno adottato il Bitcoin più tardi.
Durante l'ultima conferenza stampa sugli utili, l'amministratore delegato di Strategy, Phong Le, ha dichiarato che la società potrebbe sopportare un calo del Bitcoin a 8.000 dollari e rimanervi per 6 anni senza doverlo liquidare, sottolineando l'entità delle sue riserve di dollari. La maggior parte delle tesorerie più recenti non ha questa capacità di recupero.
Con bilanci più sottili, una maggiore leva finanziaria e meno opzioni di finanziamento, molte aziende potrebbero trovarsi in rapida difficoltà se i prezzi dovessero rimanere bassi. Se queste aziende iniziano a svincolare le posizioni per far fronte agli obblighi, la pressione di vendita si ripercuoterebbe probabilmente su tutto l'ecosistema, aumentando il rischio che i fallimenti dei tesori, piuttosto che i mercati a pronti, diventino il vero evento di capitolazione per le altcoin.
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