Les trésoreries d'actifs numériques sont entrées en 2026 dans une situation de stress aigu après qu'une forte baisse du marché a fait chuter le Bitcoin et l'Ethereum de près de 30 % en une seule semaine. Selon les données d'Artemis, ce mouvement a effacé une valeur non réalisée estimée à 25 milliards de dollars dans les bilans des cryptomonnaies publiques et a forcé les investisseurs à réévaluer la viabilité des stratégies d'entreprise axées sur la trésorerie.
La baisse a poussé la quasi-totalité du secteur à subir des pertes simultanément, déplaçant l'attention du marché des récits d'accumulation vers les risques de solvabilité et de liquidité.
Les pertes restent latentes, mais leur ampleur est importante. Les bilans se sont rapidement affaiblis, les valorisations des actions se sont comprimées et la confiance des investisseurs s'est évanouie. Les entreprises qui avaient bénéficié de la hausse des prix des jetons sont maintenant confrontées à des questions concernant l'accès aux capitaux et la viabilité à long terme dans un environnement financier plus serré.
Les marchés prennent en compte le risque de survie
L'un des indicateurs de stress les plus clairs est la valeur nette d'inventaire du marché, ou mNAV. Cette mesure compare l'évaluation des actions d'une entreprise à la valeur de marché de ses avoirs en crypto-monnaies. Pendant la phase haussière, de nombreux DAT se négociaient bien au-dessus d'une mNAV de 1, ce qui leur permettait de lever des fonds propres de manière efficace et d'accroître leurs avoirs. Cette dynamique s'est brusquement inversée.
La plupart des grands trésors cryptographiques se négocient désormais en dessous d'une mNAV de 1, ce qui signifie que les marchés évaluent leurs capitaux propres avec une décote par rapport à leurs actifs sous-jacents. Strategy, la plus grande entreprise détentrice de bitcoins, a vu ses actions chuter de 45 % en l'espace d'un mois, passant de 240 à 132 dollars. Bien qu'elle détienne des dizaines de milliards de dollars en bitcoins, l'action de l'entreprise se négocie actuellement en dessous de la valeur de ses actifs cryptographiques.
Le risque augmente lorsque la chute des cours se conjugue avec l'effet de levier, les échéances de la dette ou la consommation persistante de liquidités. Les sociétés minières et les structures de trésorerie qui dépendent d'un financement externe sont les plus exposées. La baisse des prix des actifs réduit la valeur des actions, restreint l'accès aux capitaux et accroît la pression sur les bilans. Cette dynamique crée une boucle de rétroaction qui peut accélérer les tensions si les prix restent bas.
Pour l'instant, la plupart des DAT restent solvables. Toutefois, la marge d'erreur est aujourd'hui plus étroite que jamais.
La situation n'est pas rose pour les obligations d'État en bitcoins
Les obligations d'État relatives aux actifs numériques placent un actif volatil dans les bilans des entreprises et financent une exposition supplémentaire par l'intermédiaire des marchés de capitaux. La question cruciale est de savoir si les mécanismes de financement peuvent perdurer suffisamment longtemps pour que la volatilité s'inverse.
Le cours du bitcoin se situant actuellement autour de 70 500 dollars, les bilans divergent fortement en fonction des points d'entrée. Strategy détient 713 502 $BTC à un coût moyen d'environ 76 047 $, ce qui lui laisse environ 4 milliards de dollars de pertes non réalisées. Tesla détient 11 509 $BTC à un coût moyen de 33 539 $, avec environ 425 millions de dollars de gains papier. Coinbase détient 14 548 BTC à 71 465 $, soit environ 14 millions de dollars dans le vert.
D'autres sont profondément sous l'eau. Metaplanet détient 35 102 BTC à 107 716 $, soit environ 1,3 milliard de dollars de pertes. Trump Media détient 11 542 BTC à 118 529 dollars, soit environ 554 millions de dollars de pertes. Ces disparités montrent à quel point le timing, l'effet de levier et la structure de financement sont désormais plus importants que l'exposition aux titres.
Le bitcoin ne générant aucun rendement, les DAT les plus faibles sont confrontées à des choix difficiles. Certaines ont commencé à vendre des crypto-monnaies pour financer des rachats ou assurer le service de la dette. Empery Digital a commencé à vendre des bitcoins pour financer des rachats d'actions. Ces actions, autrefois considérées comme impensables, semblent aujourd'hui pragmatiques.
Les bons du Trésor de Solana en chute libre
Le stress s'étend au-delà du bitcoin et de l'ethereum. Une chute d'environ 40 % du $SOL au cours des 30 derniers jours a plongé les sociétés de trésorerie axées sur Solana dans le rouge. La valeur des avoirs en $SOL a chuté dans plusieurs entreprises, selon les données de Blockworks. La trésorerie de Sharps Technology a connu la plus forte baisse (environ 68 %), suivie de près par celle de Solana Company (environ 65 %) et celle de Forward Industries (environ 64 %). Upexi a également connu une réduction significative d'environ 47 %, tandis que les avoirs de DeFi Development Corp ont chuté d'environ 42 %.
Forward Industries, la plus grande société de trésorerie Solana cotée en bourse, est devenue un point focal en 2025 après avoir obtenu un investissement privé de 1,65 milliard de dollars dans le cadre d'un tour de table visant à orienter l'entreprise vers une stratégie de trésorerie centrée sur Solana, avec le cofondateur de Multicoin, Kyle Samani, nommé président.
Le moment choisi par Samani pour annoncer qu'il se retirerait des opérations quotidiennes de Multicoin a suscité un examen minutieux, le prix du $SOL ayant considérablement baissé au cours des deux derniers mois, et certains observateurs affirmant que l'objectif principal du pivot de Forward Industries était avant tout une stratégie de sortie et un moyen de se débarrasser du $SOL à des prix plus favorables.
Quand la détention de crypto-monnaies cesse-t-elle d'être un modèle économique viable ?
La pression est maintenant centrée sur Strategy elle-même, la première et la plus grande trésorerie d'actifs numériques, dont l'approche est devenue le modèle de presque tous les DAT qui ont suivi. Strategy a construit son modèle autour d'une accumulation continue de bitcoins financée par les marchés de capitaux, et des dizaines d'autres sociétés de trésorerie se sont lancées dans son sillage, en supposant un accès similaire à la liquidité et une tolérance des investisseurs à la volatilité. Cette hypothèse est aujourd'hui mise à l'épreuve pour la première fois alors que le bitcoin se négocie en dessous du prix d'entrée moyen pour de nombreux investisseurs ayant adopté le bitcoin plus tardivement.
Lors de sa dernière conférence téléphonique sur les résultats, Phong Le, PDG de Strategy, a déclaré que la société pourrait supporter une chute du bitcoin à 8 000 dollars et y rester pendant six ans sans devoir procéder à une liquidation, soulignant ainsi l'ampleur de ses réserves en dollars. La plupart des nouveaux trésors n'ont pas cette capacité de résistance.
Avec des bilans plus minces, un effet de levier plus important et moins d'options de financement, beaucoup d'entre elles pourraient être confrontées à une détresse rapide si les prix restent déprimés. Si ces entreprises commencent à dénouer leurs positions pour faire face à leurs obligations, la pression de la vente se répercutera probablement sur l'ensemble de l'écosystème, augmentant le risque que les défaillances des trésoreries, plutôt que les seuls marchés au comptant, deviennent le véritable événement de capitulation pour les altcoins.
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