REX Shares solicita la creación de ETF de estaca en $SOL y se enfrenta a la oposición de la SEC

El 30 de mayo, REX Shares presentó una declaración de registro ante la Securities and Exchange Commission (SEC) para nuevos ETF de Ethereum y Solana que planean distribuir recompensas de estaca directamente a los inversores. A diferencia de los ETF de Ethereum al contado recientemente aprobados, que comenzarán a cotizar sin estacas, estos fondos proponen estacar $SOL y $ETH para obtener recompensas de la red.

El emisor del fondo ha adoptado un enfoque novedoso, marcando la presentación como "efectiva", lo que indica que la SEC no ha impedido que la declaración de registro se active. Sin embargo, esta designación no garantiza que los fondos puedan cotizar o negociarse en el mercado. La SEC aún debe aprobar la cotización y asegurarse de que los productos cumplen la normativa específica de los ETF, sobre todo si no cumplen los requisitos de los ETF tradicionales con arreglo a la Investment Company Act de 1940.

¿Cómo funcionan estos ETF de estaca?

REX Financial Group (REX Shares) ha presentado un folleto efectivo para dos nuevos fondos cotizados en bolsa, uno de seguimiento de Ether ($ETH) y otro de seguimiento de Solana ($SOL), que incorporan explícitamente recompensas de estaca de blockchain. Cada fondo está estructurado como una sociedad de inversión de capital variable "no diversificada" en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, con una filial especializada en las Islas Caimán.

Por ejemplo, el REX-OspreyTM SOL + Staking ETF mantendrá $SOL y delegará una parte de esas participaciones en uno o más validadores de la red Proof of Stake de Solana. Según el folleto, el fondo apostará al menos el 50% de sus participaciones en $SOL y obtendrá recompensas por comisiones de transacción en $SOL. Una vez deducidas las comisiones de custodia y validación, todas las recompensas de las apuestas se devolverán al fondo y se distribuirán entre los accionistas.

Tanto Solana como Ethereum invierten principalmente en los criptoactivos subyacentes y pueden asignar hasta el 50% de sus activos a otros ETF de criptomonedas en el extranjero. Los fondos utilizan una filial de las Islas Caimán, denominada "ETH Subsidiary" o "SOL Subsidiary", como titular legal de los tokens.

Ambos fondos cotizarán en el Nasdaq (tickers ESK para $ETH y SSK para $SOL) una vez que cuenten con las aprobaciones finales.

Revisión de la SEC

Los expedientes fueron objeto de un importante escrutinio por parte de la SEC. Entre enero y mayo de 2025, ETF Opportunities Trust intercambió múltiples cartas de comentarios con el personal de la SEC. Estas conversaciones dieron lugar a importantes revisiones de la estructura y la información de los fondos. Antes de que el registro entrara en vigor, la SEC informó a ETF Opportunities Trust de que seguía teniendo dudas y preocupaciones sobre la estructura propuesta y las operaciones de los fondos y pidió que los fondos retrasaran la entrada en vigor de la declaración de registro.

En una carta fechada el 30 de mayo de 2025, el personal de la SEC señaló que, a pesar de las múltiples presentaciones, seguían sin resolverse determinadas preocupaciones cuando los fondos entraron en vigor. El personal de la Comisión advirtió explícitamente que "siguen teniendo dudas sin resolver sobre si los fondos... podrían cumplir la definición de "sociedad de inversión" según la Ley de sociedades de inversión".

En términos prácticos, la SEC se preguntaba si un fondo criptográfico basado en apuestas podría satisfacer los requisitos de la Ley de 1940. Según la legislación estadounidense, un fondo debe "dedicarse principalmente" a la inversión en valores (o mantener el 40% de sus activos en "valores de inversión") para ser considerado una sociedad de inversión. Dado que $ETH y $SOL pueden no considerarse universalmente valores, el personal de la SEC preguntó si estos ETF, con sus componentes de inversión en valores, están estructurados para mantener predominantemente valores.

El personal también señaló que los fondos "pueden haber presentado indebidamente su declaración de registro en el formulario N-1A" (el formulario reservado a las sociedades de inversión registradas). En ese caso, los fondos podrían no cumplir las normas genéricas de cotización de ETF de la bolsa. La carta de la SEC advertía de que, si estos problemas seguían sin resolverse, "el personal de la Comisión estudiará las siguientes medidas apropiadas" para hacer cumplir la legislación sobre valores.

Estos comentarios se produjeron justo un día después de que el personal de la SEC publicara unas directrices en las que aclaraba que ciertas formas de criptoapuestas, como la autoapuesta o la apuesta en custodia, generalmente no implican la oferta o venta de valores. El contraste entre esta orientación y las continuas preguntas de la SEC sobre los fondos ha llevado a los observadores a destacar una incoherencia percibida en el enfoque de la agencia.

Comentarios de los expertos

Los expertos del sector han seguido de cerca la evolución de los expedientes. James Seyffart, analista de Bloomberg Intelligence, señaló que la estructura de REX era "un montón de ingeniosas soluciones legales y reglamentarias" para agilizar el producto.

Al utilizar un fondo abierto de la Ley de 1940 con una filial extraterritorial, REX Shares pudo lograr un registro efectivo en la SEC sin someterse al proceso tradicional de presentación en bolsa (formulario 19b-4) que suele exigirse a los ETF.

Nate Geraci, presidente de The ETF Store, comentó que este parece ser el caso de un emisor que pone a prueba "los límites regulatorios de los ETF relacionados con criptomonedas", y añadió que espera que la SEC apruebe todavía los ETF de $SOL al contado y permita las apuestas tanto en los ETF de $ETH como de $SOL a finales de este año.

¿Qué viene después?

A pesar de su entrada en vigor, los fondos no podrán lanzarse hasta que las bolsas presenten propuestas de modificación de las normas y la SEC conceda su aprobación definitiva. Dadas las vacilaciones de la SEC y su continuo escrutinio de las apuestas como servicio, este proceso podría llevar meses o estancarse por completo.

Es probable que REX Shares tenga que abordar cuestiones pendientes sobre transparencia, custodia, mecanismos de distribución de recompensas y protección del inversor. La postura de la SEC sobre si el staking crea un "contrato de inversión" también es importante.

Con todo, los documentos presentados constituyen un audaz experimento. Tanto si los reguladores las aprueban como si no, REX Shares ha planteado un reto: ¿pueden los mercados públicos evolucionar para admitir rendimientos nativos de blockchain?

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